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事件:片仔癀發(fā)布2022年年報和2023年一季報,2022年實現(xiàn)營業(yè)收入86.94億元,同比+8.38％;歸母凈利潤24.72億元,同比+1.66％;扣非歸母凈利潤24.76億元,同比+2.89％。2023Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入26.30億元,同比+11.98％;歸母凈利潤7.70億元,同比+11.66％;扣非歸母凈利潤7.71億元,同比+14.01％,業(yè)績增長符合預(yù)期。

23Q1肝病用藥毛利率維持穩(wěn)定,預(yù)計境內(nèi)線上銷售略微承壓。23Q1公司肝病用藥(主要為片仔癀)實現(xiàn)營收11.77億元(同比+6.91％),其中境外1.13億元(同比-16.42％),境內(nèi)10.64億元(同比+10.17％),維持穩(wěn)健增長,預(yù)計主要受線下業(yè)務(wù)帶動,線上業(yè)務(wù)略承壓。23Q1肝病用藥毛利率為80.22％,較同期下降0.01pcts,在天然牛黃提價背景下,毛利率維持穩(wěn)定。

研發(fā)費用持續(xù)加大,產(chǎn)品梯隊進一步豐富。2022年和23Q1公司研發(fā)費用分別2.30億元(同比+15.30％)和0.93億元(同比+18.83％),分別占營業(yè)收入的2.65％和3.53％,近兩年研發(fā)費用持續(xù)加大。23Q1公司收到溫膽片II期臨床試驗總結(jié)報告,評估溫膽片治療輕、中度廣泛性焦慮障礙的臨床療效確切且安全性良好,具有明顯臨床開發(fā)價值。

安宮牛黃丸未來成長可期。2022年和2023Q1公司心腦血管用藥(主要為安宮牛黃丸)分別實現(xiàn)營收1.66億元(同比+72.24％)和1.21億元(同比+84.31％),品牌力強的高毛利率保護品種持續(xù)借助體驗館擴張與線上渠道放量,有望快速成長為新兩億大單品。

給予"買入"評級。預(yù)計公司2023～2025年歸母凈利潤分別為30.05/34.99/39.21億元,同比增長21.6％/16.4％/12.1％,EPS分別為4.98/5.80/6.50元,對應(yīng)PE分別為56.5x/48.5x/43.3x?？紤]到公司為中藥龍頭,核心產(chǎn)品存在量價齊升實力,不受集采降價影響,給予"買入"評級。

風(fēng)險提示:提價不及預(yù)期風(fēng)險,線上銷量不及預(yù)期風(fēng)險。

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