中信建投研報提出，隨著疫情防控較快平穩轉段，束縛經濟增長的關鍵因素解除，經濟內生動力大幅改善，疊加各項穩增長穩就業政策靠前發力，經濟復蘇超預期。此外預計也有部分四季度的經濟活動錯位至一季度的影響。

往后看，經濟當前超預期復蘇會提振市場主體信心，居民就業、收入、消費超預期也意味著未來其正向循環和反饋更加通暢，地產銷售超預期也將使得地產后周期相關產業未來會呈現更好表現，此外超預期的金融數據對經濟運行的展望也有一定預示意義。整體看當前積極因素增多，未來經濟方向上將延續復蘇，幅度上比上年末更加樂觀的依據更為充分。因此將全年GDP增速的預期由5.1%上調0.5個百分點至5.6%。

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2023年4月18日，國家統計局發布一季度系列經濟數據。

一季度我國GDP同比增長4.5%，比上年四季度加快1.6個百分點，超出市場一致預期。主要原因在于隨著疫情防控較快平穩轉段，束縛經濟增長的關鍵因素解除，經濟內生動力大幅改善，疊加各項穩增長穩就業政策靠前發力，經濟企穩回升，開局良好。其中，服務業和服務消費復蘇幅度上超預期，地產銷售改善節奏上也好于市場大部分預期，出口也在深度下滑之后回暖。社融、信貸等金融數據表現亦強于預期。此外我們預計也有部分四季度的經濟活動錯位至一季度的影響。

一、生產：束縛因素解除，服務業帶動經濟復蘇超預期

從生產端看，服務業復蘇顯著。一季度，產業鏈供應鏈恢復，工業增加值同比增長3.0%，比上年四季度加快0.3個百分點。工業領域雖有回暖但幅度不大，一方面有高基數的因素，另一方面地產領域負增長指標仍多，工業領域需求仍有偏弱的問題，41個行業有20個行業增加值增速比上年四季度回升，占一半左右。邊際上3月工業增加值同比增長3.9%，季調環比增長0.12%，環比持平，增長平穩。一季度，服務業增加值同比增長5.4%，比上年四季度加快3.1個百分點，明顯改善，其中住宿和餐飲業增長13.6%，體現接觸型聚集型行業明顯恢復。邊際上3月服務業生產指數同比增長9.2%，比1-2月份加快3.7個百分點，服務業PMI也繼續上行，復蘇動力仍較強。

二、需求：消費大幅改善，投資穩健，出口回暖

從需求端看，消費大幅改善。一季度，社會消費品零售總額同比增長5.8%，上年四季度為下降2.7%，改善8.5個百分點，結構上服務性消費改善更為突出，餐飲收入同比增長13.9%。從居民消費支出看，人均消費支出增長5.4%，其中服務性消費支出同比名義增長6.2%，八大類別中居住類、教育文化和娛樂、醫療保健等領域增速改善更大。

3月社零總額同比增長10.6%，比1-2月份加快7.1個百分點，主要是低基數影響，季調環比增長0.15%，弱于1月、2月的0.31%、0.67%，動能在疫后消費釋放一波后略有放緩。結構上看，商品零售同比增長9.1%，餐飲收入增長26.3%，服裝、金銀珠寶、汽車改善幅度也較大，糧油食品、煙酒、藥品放緩較多，家具、家電、建材類仍偏弱。

固定資產投資一季度同比增長5.1%，持平于上年末，其中基礎設施投資增長8.8%、制造業投資增長7.0%，在上年高增長的背景下比上年末均有回落，但仍維持在高個位數，政策性開發性金融工具、專項債、設備更新改造專項再貸款支撐下仍有韌性，房地產開發投資下降5.8%，降幅收窄，供需兩端政策放松發揮出一定效應。

3月地產銷售、融資繼續改善，竣工大幅回暖。3月單月，商品房單月銷售面積同比0.1%（前值-3.6%），房企開發資金來源同比-9%（前值-15.2%），竣工面積同比32%（前值8%），新開工面積同比-29%（前值-9.4%），施工面積同比-34.2%（前值-4.4%），房地產投資增速-7.2%（前值-5.7%）。銷售延續回暖下房企自我造血能力增強，也推動了竣工加快落地，實現保交樓，但新開工、施工再度轉弱，仍受前期拿地偏弱和房企擴張信心不足制約。

以美元計價出口增長0.5%，上年四季度為下降6.7%，與國內生產恢復、前期積壓訂單釋放、積極拓展歐美之外市場均有關聯，并非外需總體有趨勢性扭轉。

三、就業收入：就業結構矛盾仍存，經營、財產性收入改善較多

就業、收入均有回暖。在承載就業的主要經濟部門服務產業復蘇下，一季度，全國城鎮調查失業率平均值為5.5%，比上年四季度下降0.1個百分點。3月份為5.3%，比2月下降0.3個百分點，改善速度加快。一季度，全國居民人均可支配收入10870元，同比名義增長5.1%，比上年四季度增長0.9個百分點，結構上經營、財產收入改善更多，就業回暖帶動工資收入改善，疫情制約解除帶動經營收入改善，經濟和資本市場回暖帶動財產收入改善。

結構結業矛盾仍然突出。3月青年人失業率仍然在走高， 16-24歲青年人失業率為19.6%，上升1.5個百分點。主要是一方面大學畢業生增多（1158萬人）導致青年勞動力數量增長明顯，另一方面或因部分吸納青年群體較強的地產、平臺經濟、教育培訓等產業招聘需求減弱。

四、展望：積極因素增多，循環更加通暢，上調全年經濟增速預期

上年末對今年經濟復蘇方向的判斷是共識，但復蘇幅度分歧較大，對于消費反彈的力度、地產改善的節奏等，無論如何判斷均沒有有力的論據支撐，亦難推翻，實際上判斷較為主觀。

當前，實際公布的數據對未來展望而言，有了更好的基準和把握。經濟當前超預期復蘇會提振市場主體信心，居民就業、收入、消費超預期也意味著未來其正向循環和反饋更加通暢，地產銷售超預期也將使得地產后周期相關產業未來會呈現更好表現，此外超預期的金融數據對經濟運行的展望也有一定預示意義。整體看當前積極因素增多，未來經濟方向上將延續復蘇，幅度上比上年末更加樂觀的依據更為充分。因此我們將全年GDP增速的預期由5.1%上調0.5個百分點至5.6%。

消費復蘇的持續性仍存不確定性。今年以來，居民消費開始回暖，是疫后短期集中性、一次性的釋放，還是能持續性的改善，仍需密切跟蹤。消費如再度乏力，則經濟回升動力將明顯減弱。

地產行業能否繼續改善仍存不確定性。本輪地產下行周期已經持續較長時間，當前出現短暫回暖趨勢，但多類指標仍是負增長，未來能否保持回暖態勢，仍需觀察。

歐美緊縮貨幣政策的影響或超預期，拖累全球經濟增長和資產價格表現。

地緣政治沖突仍存不確定性，擾動全球經濟增長前景和市場風險偏好。

（來源：中信建投）

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