價(jià)值自證馬拉松！
作者：何樂怡
編輯：李靜
(資料圖片)
風(fēng)品：沈禾 車一
來源：銠財(cái)——銠財(cái)研究院
新能源風(fēng)頭仍勁，又一家公司站到了主板大門前。
5月23日，榮泰電工首發(fā)獲通過。
從2021年5月決定沖擊A股市場，兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)兩年，榮泰電工IPO進(jìn)程并不算快。老話說，好飯不怕晚、慢工出細(xì)活，上述過會(huì)，可喜可賀。只是這就穩(wěn)了么？
01
營利高增背后
應(yīng)收賬款、存貨雙升
基本面說話。
公開資料顯示，榮泰電工成立于1998年，主營業(yè)務(wù)為各類耐高溫絕緣云母制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。主要產(chǎn)品為新能源汽車安全件、小家電阻燃絕緣件、電纜阻燃絕緣帶、云母紙和玻璃纖維布等。
2020年至2022年（以下簡稱“報(bào)告期”），公司營收3.650億元、5.126億元、6.675億元，同比增速19.99%、42.92%、27.96%。凈利2918萬元、1.043億元、1.338億元，同比增速36.34%、257.42%、28.28%。主營業(yè)務(wù)毛利率為 31.46%、34.23%和 35.49%。
整體向上勢頭可圈可點(diǎn)，背后貼合新能源車企的發(fā)展趨勢。
不過，一些暗流B面也值警惕。
如境外銷售收入占比逐年提升，由2020年27.48%增至2022年的40.11%，存在一定匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
再如持續(xù)走高的存貨、應(yīng)收賬款：前者賬面價(jià)值為8695.50萬元、1.18億元和1.65億元，占流動(dòng)資產(chǎn)比 23.93%、31.16%和 32.44%，主要為庫存商品和原材料。
后者賬面價(jià)值為 1.13億元、1.64億元和2.23億元，占公司流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為 31.03%、43.25%和 43.72%。
眾所周知，存貨、應(yīng)收賬款高企除了帶來現(xiàn)金流壓力，也易含壞賬減值風(fēng)險(xiǎn)，折射出企業(yè)市場話語權(quán)、產(chǎn)品競爭力亟待提升。
榮泰電工亦坦言，應(yīng)收賬款可能仍將隨著生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模的擴(kuò)大而不斷增長，如由于客戶經(jīng)營狀況變化導(dǎo)致該公司的應(yīng)收賬款回收困難，可能導(dǎo)致壞賬增加，從而對(duì)該公司生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。
02
警惕下游變天
新能源紅利能吃多久
擴(kuò)產(chǎn)激進(jìn)性之問
報(bào)告期內(nèi)，榮泰電工第一大客戶一直是特斯拉，產(chǎn)品主要為新能源汽車安全件產(chǎn)品。
2020年至2022年，來自特斯拉的營收為3549.54萬元、7864.19萬元和8420.11萬元，占營收比9.73%、15.08%和12.61%。
此外，Volve集團(tuán)、一汽集團(tuán)、寧德時(shí)代上汽大眾等汽車巨子也是榮泰“座上賓”。
換言之，新能源景氣度對(duì)公司影響較大。
2022年12月31日，新能源汽車國補(bǔ)政策結(jié)束。2023開年，新能源車企銷量普遍下滑，繼而內(nèi)卷加劇。
一個(gè)典型表象，降價(jià)又開始了。1月，特斯拉部分車型降價(jià)3萬元/輛以上，進(jìn)而帶動(dòng)其他車企連鎖反應(yīng)。2月，動(dòng)力電池生產(chǎn)企業(yè)開始“鋰礦返利”爭奪份額。
在此背景下，曾經(jīng)順風(fēng)順?biāo)臉s泰電工將如何應(yīng)對(duì)，新能源紅利能吃多久？后續(xù)業(yè)績能否獨(dú)善其身、持續(xù)增態(tài)要打個(gè)問號(hào)。
聚焦本次募資用途，擬募8.8億元中，6.8億元用于投入“年產(chǎn)240萬套新能源汽車安全件項(xiàng)目”、2億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。
項(xiàng)目全部達(dá)產(chǎn)后，榮泰電工預(yù)計(jì)將新增年銷售收入7.92億元，新增年利潤2.13億元，占新增銷售收入和新增利潤總額比7.10%和26.48%。
做大做強(qiáng)之心，溢于言表值得肯定。只是看看上述賽道變天，有無激進(jìn)隱憂。一旦去化不利，衍生風(fēng)險(xiǎn)又知多少呢？
03
購買與出售
資產(chǎn)重組操作惹眼
聚焦股權(quán)結(jié)構(gòu)，原參股公司平江湘北成為外界追問對(duì)象。
公開信息顯示，平江湘北由陳駕興、陳幼兮在2005年共同出資設(shè)立。榮泰電工于2016年成為平江湘北參股股東，持股48%；陳駕興、陳幼兮控制的“平江湘榮”持有平江湘北剩余52%股權(quán)。
2021年5月，榮泰電工將上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓給平江湘榮。轉(zhuǎn)讓后，平江湘榮持有平江湘北100%股份；然2021年10月，平江湘榮卻又將所持平江湘北股份全部轉(zhuǎn)讓給自然人陳舟、陳燎源。
如此，平江湘榮受讓平江湘北48%股份后于同年處置資產(chǎn)的相關(guān)背景以及合理性，遭到上交所關(guān)注。
玩味的是，出售平江湘北股權(quán)的同時(shí)，榮泰電工竟也在收購平江湘北云母紙相關(guān)經(jīng)營性資產(chǎn)。
據(jù)媒體報(bào)道，榮泰電工于2018年設(shè)立湖南榮泰，2019年3月、2021年7月其分兩次通過子公司湖南榮泰收購了平江湘北云母紙相關(guān)經(jīng)營性資產(chǎn)；2020年5月，平江湘北向公司無償轉(zhuǎn)讓了多項(xiàng)云母紙相關(guān)專利。
對(duì)此交易的背景以及合理性，亦引發(fā)上交所追問。
為減少日常關(guān)聯(lián)交易，同時(shí)整合業(yè)務(wù)資源，榮泰電工于2021年5月出售了持有的平江湘北參股權(quán)。其回復(fù)表示，上述購買并出售具備商業(yè)合理性。
孰是孰非，留給時(shí)間作答。
可以肯定的是，IPO是一場馬拉松長跑，資產(chǎn)重組亦是監(jiān)管層關(guān)注重點(diǎn)。過會(huì)只是一個(gè)開始，能否價(jià)值自證，等待榮泰電工答卷。
本文為銠財(cái)原創(chuàng)
原文標(biāo)題:榮泰電工：過會(huì)只是一個(gè)開始
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