摘要：2021年的股市行情受到不確定因素?cái)_動(dòng)較大，雖然資金面較為寬松，但人民幣升值預(yù)期、指數(shù)高估值以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)“前高后低”、房地產(chǎn)企業(yè)債務(wù)問題等多重因素對(duì)指數(shù)走勢(shì)構(gòu)成影響。指數(shù)全年呈現(xiàn)震蕩偏弱的格局。
從估值上看，2021年年初，不管是上證50指數(shù)還是滬深300指數(shù)，估值水平均達(dá)到歷史性高位，價(jià)值投資屬性較弱，投機(jī)屬性強(qiáng)，高估值限制了指數(shù)走強(qiáng)。
除了估值以外，人民幣匯率波動(dòng)對(duì)于股市指數(shù)影響亦較大。人民幣對(duì)美元全年總體呈現(xiàn)寬幅波動(dòng)的走勢(shì)，貶值——升值——貶值的較大波動(dòng)使得人民幣資產(chǎn)的定價(jià)亦出現(xiàn)較大變化，指數(shù)走弱亦有此原因。
另外，今年房地產(chǎn)相關(guān)的行業(yè)出現(xiàn)趨勢(shì)性走弱的跡象，銀行、保險(xiǎn)以及地產(chǎn)類股票出現(xiàn)大幅回落，由于金融以及地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)構(gòu)成了指數(shù)重要的權(quán)重，因此而這些行業(yè)股票的下跌對(duì)于指數(shù)走勢(shì)構(gòu)成了拖累。
展望2022年，從基本面來看，受制于美國(guó)經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)性下行，美元指數(shù)在2022年料將維持走弱的態(tài)勢(shì)，人民幣升值有望加速，股市有望受到支撐。此外，央行貨幣政策預(yù)計(jì)在2022年仍將維持穩(wěn)健偏寬松的格局，對(duì)于股市構(gòu)成利好;但我們也要看到，中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)仍然薄弱，部分地區(qū)債務(wù)問題仍舊突出，房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)整可能仍將對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成不利影響。這些因素都將使得股市出現(xiàn)較大波動(dòng)。不過利好的因素亦存在，經(jīng)過2021年一年的調(diào)整，上證50及滬深300估值已經(jīng)回落至估值中樞，偏低的估值水平意味著較好的投資價(jià)值可能出現(xiàn)。
技術(shù)上看，上證50指數(shù)月線圖在歷史高位4000點(diǎn)附近具有較強(qiáng)壓力，而3000點(diǎn)附近存在較強(qiáng)支撐。主要是由于3000下方為2015年-2019年大震蕩區(qū)間的底部,因此，指數(shù)若回調(diào)到該位置附近有望企穩(wěn)回升。滬深300指數(shù)走勢(shì)類似，相比上證50指數(shù)較強(qiáng)，下方4500點(diǎn)附近是強(qiáng)支撐，若指數(shù)回落至該點(diǎn)位，投資者可以積極做多。
從期權(quán)波動(dòng)率來看，2021年全年，指數(shù)波動(dòng)率呈現(xiàn)前高后低的格局，預(yù)計(jì)2022年，指數(shù)的波動(dòng)率有望增強(qiáng)，從波動(dòng)率角度來看，期權(quán)有望出現(xiàn)較好的低位做多波動(dòng)率以及高位做空波動(dòng)率的機(jī)會(huì)。
第一部分 指數(shù)2021年行情回顧
2021年，指數(shù)整體進(jìn)入調(diào)整期，從估值上看，指數(shù)從高位回落，但從長(zhǎng)期看，優(yōu)質(zhì)公司的不斷選入指數(shù)亦將提升指數(shù)估值空間，指數(shù)雖然短期調(diào)整，但中期上行趨勢(shì)不改。
2022年，隨著中國(guó)改革力度的加速以及注冊(cè)制改革深化，價(jià)值投資理念有望增強(qiáng)，股市料仍將成為居民財(cái)富配置的首選，我們預(yù)計(jì)2022年開始指數(shù)有望震蕩走強(qiáng)。
第二部分 滬深300指數(shù)概況、估值及成分股分析
(一) 滬深300指數(shù)基金規(guī)模以及分布
2021年，指數(shù)基金規(guī)模維持穩(wěn)定，滬深300指數(shù)基金規(guī)模達(dá)到2400億元，實(shí)際規(guī)模較2020年略有縮小，但依然處于近10年來的較高位置。2021年，滬深300指數(shù)基金在所有指數(shù)基金中的規(guī)模占比下降，僅有11%左右，表明指數(shù)基金發(fā)行量大幅增長(zhǎng)，受到投資人追捧。總體來看，滬深300指數(shù)代表性依然較強(qiáng)，成為多數(shù)基金的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)基準(zhǔn)。
從指數(shù)基金規(guī)模分布來看，滬深300指數(shù)規(guī)模占所有指數(shù)基金約11%水平，屬于占比最高的指數(shù)基金;中證500指數(shù)基金占比達(dá)到6%，排名第二;上證50指數(shù)基金規(guī)模占比4%，排名第三。掛靠滬深300以及上證50的指數(shù)基金依然占比最多，處于行業(yè)領(lǐng)先地位。
從財(cái)務(wù)指標(biāo)看，滬深300指數(shù)成分股主營(yíng)業(yè)務(wù)收入盈利預(yù)測(cè)值在2021年維持同比增長(zhǎng)的水平，預(yù)計(jì)達(dá)到35萬(wàn)億水平，而上一年度約在31萬(wàn)億水平附近，財(cái)務(wù)指標(biāo)維持良好增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2022年，滬深300指數(shù)成分股主營(yíng)業(yè)務(wù)水平將達(dá)到41萬(wàn)億附近，繼續(xù)維持大幅增長(zhǎng)。
從凈利潤(rùn)水平來看，2021年，滬深300指數(shù)凈利潤(rùn)水平維持3.9萬(wàn)億附近，較上一年度大幅增長(zhǎng)。2020年，滬深300指數(shù)凈利潤(rùn)水平維持30萬(wàn)億附近，因受到疫情影響，企業(yè)凈利潤(rùn)水平增長(zhǎng)有限。預(yù)計(jì)2022年，由于疫情總體得到控制以及企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，2022年企業(yè)凈利潤(rùn)水平預(yù)計(jì)將達(dá)到4.5萬(wàn)億水平，這將提升滬深300指數(shù)的估值空間。
從每股收益來看，滬深300指數(shù)成分股每股收益亦較上一年度出現(xiàn)增長(zhǎng)，維持在1.0附近。預(yù)計(jì)2022年，滬深300指數(shù)每股收益將達(dá)到1.1-1.2區(qū)間，繼續(xù)較2021年出現(xiàn)較大幅度增長(zhǎng)。
(三) 滬深300指數(shù)動(dòng)態(tài)及歷史估值水平
從滬深300指數(shù)動(dòng)態(tài)估值水平來看，滬深300指數(shù)估值水平在2021年處于估值回落的趨勢(shì)，從估值中樞16.19倍回落至較低估值區(qū)間13.7倍以下。到2021年年末，估值水平總體維持偏低位置，但仍未回到11.21倍附近的低估值區(qū)間。從估值上看，滬深300指數(shù)仍可能有一定的回落可能，但回落的空間有限。
從歷史估值來看，滬深300指數(shù)處于歷史估值中樞位置。截至2021年11月20日，滬深300指數(shù)估值為12.98，較2021年年初出現(xiàn)了較大幅度的回落，處于歷史63.68%分位，但離10-12.1的低估值區(qū)間仍有一定空間。總體來看，滬深300指數(shù)估值處于歷史中間位置，向上向下均有空間。
從指數(shù)估值對(duì)應(yīng)的未來1年收益率統(tǒng)計(jì)情況來看，滬深300指數(shù)未來一年收益率維持在-20%-20%區(qū)間，這意味著滬深300指數(shù)機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)并存，指數(shù)向上及向下均有空間。
總體來看，滬深300指數(shù)從估值水平上看，處于歷史估值中樞附近，股市仍有可能出現(xiàn)估值向下調(diào)整的可能，若2022年指數(shù)價(jià)格出現(xiàn)回落，有望出現(xiàn)較好的價(jià)值投資機(jī)會(huì)。
(四) 滬深300指數(shù)成分及權(quán)重股分布情況
從滬深300指數(shù)成分以及權(quán)重分布情況來看，滬深300指數(shù)成分股總體處于較高區(qū)間，成分股總市值大于1000億公司有143家，約占所有300只成分股的50%。這主要是由于滬深300指數(shù)選取了中國(guó)的優(yōu)質(zhì)大型上市公司，從而使得指數(shù)總體具有較為穩(wěn)定的盈利增長(zhǎng)水平。
從權(quán)重股排名來看，貴州茅臺(tái)(600519)所占權(quán)重最大，為5.66%;其次為招商銀行(600036)和中國(guó)平安(601318)，分別占比3.35%以及2.71%。新能源以及制造業(yè)占比有所提升，隆基股份(601012)、比亞迪(002594)以及美的集團(tuán)占比合計(jì)達(dá)到5.33%，僅次于貴州茅臺(tái)(600519)的權(quán)重。
從2021年年度走勢(shì)來看，北方稀土(600111)漲幅最大，達(dá)到287.75%。寶鋼股份(600019)次之，達(dá)到137.61%。鋰電產(chǎn)業(yè)股璞泰來(603659)以及新能源公司陽(yáng)光電源(300274)均有翻倍走勢(shì)。從年度漲幅排名來看，2021年指數(shù)主要由資源以及新能源板塊領(lǐng)漲，這也與2021年整體通脹的國(guó)際經(jīng)濟(jì)大環(huán)境密不可分，資源及原料價(jià)格大漲帶動(dòng)相關(guān)上市公司利潤(rùn)出現(xiàn)較大增長(zhǎng)。
從跌幅排名來看，2021年中公教育(002607)以及華夏幸福(600340)跌幅排名位列第一及第二水平，跌幅超過73%。此外，康弘藥業(yè)(002773)，順鑫農(nóng)業(yè)(000860)跌幅超過50%，中銀證券跌幅超過50%。教育、房地產(chǎn)以及醫(yī)療行業(yè)在2021年遭遇巨大跌幅主要是與國(guó)內(nèi)教育與房地產(chǎn)行業(yè)政策有關(guān)，強(qiáng)化課外培訓(xùn)監(jiān)管的政策限制了相關(guān)上市公司利潤(rùn)，房地產(chǎn)行業(yè)監(jiān)管政策亦使得地產(chǎn)業(yè)總體出現(xiàn)下行，這對(duì)于指數(shù)形成了較為負(fù)面的影響。
從滬深300指數(shù)成分股行業(yè)權(quán)重來看，金融、消費(fèi)、信息技術(shù)以及工業(yè)占比達(dá)到最大，分別為23.8%、17.8%、14.8%和11.8%，此四個(gè)行業(yè)合計(jì)占比達(dá)到68.2%，對(duì)于指數(shù)走勢(shì)影響較大，因此，這四個(gè)行業(yè)未來的走勢(shì)將成為影響滬深300總體走勢(shì)的關(guān)鍵因子。從中長(zhǎng)期走勢(shì)看，中國(guó)金融、信息科技以及消費(fèi)和制造業(yè)都仍將是中國(guó)戰(zhàn)略重點(diǎn)發(fā)展的領(lǐng)域與行業(yè)，未來走勢(shì)向好，基于此，我們預(yù)計(jì)2022年滬深300指數(shù)表現(xiàn)將總體強(qiáng)于2021年。
第三部分 上證50指數(shù)概況、估值及成分股分析
(一) 上證50指數(shù)基金規(guī)模以及分布
上證50指數(shù)總體規(guī)模依然位于近10年最高位附近，但從基金規(guī)模占比來看，2021年占比有所下降。主要是因?yàn)橹笖?shù)基金出現(xiàn)井噴式增長(zhǎng)。相對(duì)應(yīng)上證50指數(shù)規(guī)模占比出現(xiàn)一定下降。從總體規(guī)模來看，上證50指數(shù)基金規(guī)模將近800億元，僅次于滬深300指數(shù)基金以及中證500指數(shù)基金。
(二) 上證50指數(shù)財(cái)務(wù)指標(biāo)以及盈利預(yù)測(cè)
從主營(yíng)收入指標(biāo)來看，上證50指數(shù)主營(yíng)收入指標(biāo)有所下降，總體與2020年基本持平，僅有不到17萬(wàn)億水平，實(shí)際低于2019年預(yù)測(cè)值。預(yù)計(jì)2022年，上證50指數(shù)總體主營(yíng)業(yè)務(wù)收入較2021年略增長(zhǎng)，達(dá)到18萬(wàn)億水平。
從凈利潤(rùn)水平來看，2021年上證50指數(shù)凈利潤(rùn)水平略高于2020年，全年預(yù)計(jì)達(dá)到1.75萬(wàn)億水平。指數(shù)凈利潤(rùn)保持同比增長(zhǎng)顯示指數(shù)盈利水平總體較強(qiáng)。預(yù)計(jì)2022年，上證50 指數(shù)實(shí)際盈利水平仍將有所提升，全年有望突破2萬(wàn)億水平。
上證50指數(shù)每股收益維持同比增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)全年達(dá)到1.1水平。上證50指數(shù)總體盈利能力較強(qiáng)，預(yù)計(jì)2022年，每股收益水平將達(dá)到1.2-1.3區(qū)間。
(三) 上證50指數(shù)動(dòng)態(tài)及歷史估值水平
從上證50指數(shù)動(dòng)態(tài)估值水平來看，2021年上證50指數(shù)估值出現(xiàn)沖高回落，從估值中樞14.54倍回落至11倍附近，不過仍高于最低估值區(qū)間?？傮w來看，2021年11月末，上證50指數(shù)估值水平已經(jīng)回落至較低估值區(qū)間，估值繼續(xù)向下調(diào)整的空間較為有限。
從上證50指數(shù)歷史估值水平上看，總體估值水平亦處于中位數(shù)以下，整體市盈率為10.8倍，離歷史較低估值水平仍有一定距離，處于歷史72.85%分位，相對(duì)偏高。
從歷史估值對(duì)應(yīng)未來一年收益統(tǒng)計(jì)圖來看，歷年上證50估值水平達(dá)到12以上時(shí)，未來一年收益預(yù)計(jì)在-20%-10%區(qū)間附近;滬深300估值在15以上時(shí)，未來一年收益水平亦維持在-20%到10%區(qū)間;估值水平在10附近時(shí)，對(duì)應(yīng)未來1年可能收益率維持在-20%-20%區(qū)間。也就是說，2022年，指數(shù)向上及向下可能性均存在，若指數(shù)率先出現(xiàn)向下調(diào)整，需要關(guān)注其存在的價(jià)值投資的機(jī)會(huì)。
(四) 上證50指數(shù)成分及權(quán)重股分布情況
從穩(wěn)定性上看，上證50指數(shù)穩(wěn)定性明顯強(qiáng)于滬深300指數(shù)，但從波動(dòng)角度來看，滬深300指數(shù)波動(dòng)率顯著高于上證50指數(shù)。這主要是由于兩個(gè)指數(shù)行業(yè)構(gòu)成不一致。上證50指數(shù)主要構(gòu)成為金融股，占比達(dá)到35%，金融股對(duì)于指數(shù)走勢(shì)構(gòu)成決定性影響，其他行業(yè)指數(shù)占比較低;消費(fèi)股占比達(dá)到22.4%，信息技術(shù)達(dá)到14.8%，這表明上證50主要仍是以金融和消費(fèi)為主導(dǎo)，這也意味著個(gè)別金融及消費(fèi)股對(duì)于指數(shù)具有較強(qiáng)影響。我們預(yù)計(jì)2022年上證50指數(shù)表現(xiàn)將好于2021年，有望出現(xiàn)震蕩上行的走勢(shì)，但表現(xiàn)會(huì)相對(duì)弱于滬深300指數(shù)。
第四部分 期權(quán)波動(dòng)率分析
(一) 期權(quán)波動(dòng)率分析
2021年全年，指數(shù)波動(dòng)率呈現(xiàn)前高后低的格局，預(yù)計(jì)2022年，指數(shù)的波動(dòng)率有望增強(qiáng)，從波動(dòng)率角度來看，期權(quán)會(huì)出現(xiàn)較好的低位做多波動(dòng)率以及高位做空波動(dòng)率的機(jī)會(huì)。
展望2022年，我們預(yù)計(jì)指數(shù)波動(dòng)率將有所回升。波動(dòng)率上下均有較大空間，期權(quán)上應(yīng)采取合理的策略如賣出認(rèn)沽期權(quán)、賣出寬跨式走勢(shì)及日歷價(jià)差等策略把握波動(dòng)率的變化。
第五部分、2022年度展望及操作建議
(一) 2022年度展望
展望2022年，從基本面來看，受制于美國(guó)經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)性下行，美元指數(shù)在2022年料將維持走弱的態(tài)勢(shì)，人民幣升值有望加速，股市有望受到支撐。此外，央行貨幣政策預(yù)計(jì)在2022年仍將維持穩(wěn)健偏寬松的格局，對(duì)于股市構(gòu)成利好;但我們也要看到，中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)仍然薄弱，部分地區(qū)債務(wù)問題仍舊突出，房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)整可能仍將對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成不利影響。這些因素都將使得股市出現(xiàn)較大波動(dòng)。不過利好的因素亦存在，經(jīng)過2021年一年的調(diào)整，上證50及滬深300估值已經(jīng)回落至估值中樞，偏低的估值水平意味著較好的投資價(jià)值可能出現(xiàn)。
技術(shù)上看，上證50指數(shù)月線圖在歷史高位4000點(diǎn)附近具有較強(qiáng)壓力，而3000點(diǎn)附近存在較強(qiáng)支撐。主要是由于3000下方為2015年-2019年大震蕩區(qū)間的底部,因此，指數(shù)若回調(diào)到該位置附近有望企穩(wěn)回升。滬深300指數(shù)走勢(shì)類似，相比上證50指數(shù)較強(qiáng)，下方4500點(diǎn)附近是強(qiáng)支撐，若指數(shù)回落至該點(diǎn)位，投資者可以積極做多。
從期權(quán)波動(dòng)率來看，2021年全年，指數(shù)波動(dòng)率呈現(xiàn)前高后低的格局，預(yù)計(jì)2022年，指數(shù)的波動(dòng)率有望增強(qiáng)，從波動(dòng)率角度來看，期權(quán)有望出現(xiàn)較好的低位做多波動(dòng)率以及高位做空波動(dòng)率的機(jī)會(huì)。
關(guān)鍵詞： 波動(dòng)率 交易 機(jī)會(huì)
