導(dǎo)語：虎年春節(jié)后的幾個交易日，大宗商品價格再度表現(xiàn)出強勢的上漲勢頭，整體延續(xù)了11月份以來的強勢狀態(tài)。截至發(fā)稿，大宗商品生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)2022年累計上漲2.86%，其中工業(yè)品指數(shù)上漲5.71%;文華商品指數(shù)累計上漲4.79%，其中工業(yè)品指數(shù)上漲5.03%，農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)上漲4.22%。本文通過全方位分析大宗商品市場，回答價格為何上漲?持續(xù)性如何?未來如何發(fā)展?三個問題。
節(jié)后大宗商品表現(xiàn)出極強的走勢主要有以下價格方面的原因：
1、國內(nèi)商品存在補漲預(yù)期。春節(jié)期間，國內(nèi)閉市，國際商品價格特別是能源商品價格保持上漲態(tài)勢，國際WTI原油自2014年以來首次突破90美元，最高達(dá)93.17美元。從上周周線來看，紐約商品交易所3月交貨的輕質(zhì)原油期貨價格累計上漲6.3%，4月交貨的倫敦布倫特原油期貨價格累計上漲3.5%。
受國際能源價格上漲因素的影響，國內(nèi)相關(guān)品種補漲明顯，其中液化天然氣、低硫燃油、PTA、PVC和塑料等能源化工產(chǎn)品漲幅均超過5%，液化天然氣漲停達(dá)到10%。
2、期貨近強遠(yuǎn)弱，供應(yīng)鏈危機下供應(yīng)問題已經(jīng)引發(fā)無處不在的緊張與擔(dān)憂。當(dāng)前，有非常多的大宗商品期貨品種處在BACK結(jié)構(gòu)，也就是說，遠(yuǎn)月的期貨價格低于近月的期貨價格。這表明當(dāng)前商品的短期供應(yīng)在影響價格的預(yù)期，高盛集團(tuán)的大宗商品資深分析師Jeff Currie認(rèn)為“這種凸顯供給短缺的吃緊形勢創(chuàng)下至少1997年來之最”。
3、供應(yīng)鏈危機螺旋仍在影響供應(yīng)市場。疫情后的隔離狀態(tài)影響了國際間的交流，隨著疫苗投入使用，全球經(jīng)濟出現(xiàn)強勁反彈。但伴隨而來的是仍未完全復(fù)蘇的供應(yīng)和深度的供給沖擊。地緣政治爭端加劇了這場大流行病造成的物資短缺，圍繞北溪-2俄羅斯與歐洲國家展開深度博弈，俄烏沖-突可能再次引發(fā)局部戰(zhàn)-爭。而這背后，對于能源的緊張情緒是其中重要的因素，煤炭、天然氣深陷其中。
有數(shù)據(jù)表明，歐洲多國正在加快儲備煤炭，以應(yīng)對天然氣短缺帶來的能源危機。
除去供應(yīng)本身緊張之外，勞動力短缺所導(dǎo)致的物流阻滯也在加劇供應(yīng)的緊張局面?？ㄜ囁緳C短缺，集裝箱運力不足，有很大程度上火雞和奶油的短缺并非是真的短缺，而是被堵在了不堪重負(fù)的港口設(shè)施外的長龍里。
整體來看，2022年大宗商品面臨著來自宏觀經(jīng)濟和貨幣環(huán)境的雙逆，經(jīng)濟增長面臨著來自供給和需求的雙重沖擊;面對高通脹，主要國家央行已經(jīng)邁入加息或正在邁入加息的周期之中。也許在加息過程中商品在大類資產(chǎn)中的表現(xiàn)會好一些，但大宗商品的牛市已經(jīng)離我們遠(yuǎn)去。
春節(jié)期間，原油期貨價格持續(xù)上漲，油價上漲至2014年以來最高水平。供應(yīng)鏈危機下，市場對供應(yīng)量不足的擔(dān)憂是支撐油價的重要助力。具體來看，2月份以來，美國得克薩斯州嚴(yán)冬風(fēng)暴引發(fā)市場對美國最大頁巖油田二疊紀(jì)盆地停產(chǎn)的擔(dān)憂，疊加地緣政治緊張，對油價構(gòu)成了有效支撐。同時春節(jié)期間美元指數(shù)走弱，英國央行再次加息以及歐央行傳遞可能加快退出信號導(dǎo)致美元指數(shù)大跌1.79%至95.447，這也進(jìn)一步支撐了原油等大宗商品資產(chǎn)價格。
從事件驅(qū)動角度看，油價進(jìn)一步攀升導(dǎo)致美國成品油價格大幅上漲，再次引發(fā)美國政府控制油價的緊迫性。近日美伊恢復(fù)間接核談判，Iran可能增加100多萬通原油供應(yīng)量的可能性打壓了短期油價。如果這一事件繼續(xù)發(fā)酵，預(yù)計近期油價可能出現(xiàn)一定程度的回調(diào)。從期限結(jié)構(gòu)角度看，目前原油仍處于深度遠(yuǎn)月貼水結(jié)構(gòu)中，現(xiàn)貨仍然處在供應(yīng)緊缺中。如果這一狀態(tài)發(fā)生持續(xù)，預(yù)計將支撐油價維持相對高位。
展望未來，供應(yīng)端的擾動和宏觀層面流動性緊縮將是影響油價的主要因素。供應(yīng)端仍需警惕地緣政治風(fēng)險引發(fā)的風(fēng)險溢價。今年原油供需將逐漸轉(zhuǎn)為寬松，美聯(lián)儲貨幣政策繼續(xù)緊縮，如果這兩者逐步被市場定價，預(yù)計將逐步壓低原油價格重心。
能源產(chǎn)品方面先說結(jié)論，冬季結(jié)束前熱度難退，價格上漲屬“卷土重來”還是“曇花一現(xiàn)”要看是否有黑天鵝揮動翅膀。
短期來看，當(dāng)前能源價格漲幅較大的原因有二：地緣動蕩和天氣。地緣動蕩以俄烏關(guān)系為主，同時中東地區(qū)摩擦動蕩;天氣因素除了全球仍處于冬季，取暖需求仍存外，北美的暴雪天氣也給了市場對油氣供應(yīng)的擔(dān)憂。從這兩個主要的影響因素來看，都存在較大的不確定性。因此雖然短期內(nèi)能源產(chǎn)品維持熱度，但后繼是否有力需要看長期的因素影響。
長期來看，影響能源價格的原因有一點：能源轉(zhuǎn)型帶來的能源危機是真是偽。能源轉(zhuǎn)型已然確定，各國的布局也逐漸露出水面并不斷加深加碼。但轉(zhuǎn)型前期新能源的布局并不意味著舊能源的快速退場，從當(dāng)前煤油氣的需求情況和生產(chǎn)狀態(tài)來看，三大化石能源的供應(yīng)彈性仍然保持良好。以原油為例，經(jīng)歷了2020年大規(guī)模破產(chǎn)倒閉和兼并重組后，美國德州能源生產(chǎn)商聯(lián)盟的德州石油指數(shù)(Texas Petro Index，TPI)重回高位，這也預(yù)示著在經(jīng)歷近兩年的收縮之后，德州油氣勘探開發(fā)行業(yè)在2021年迎來了復(fù)蘇。有傳統(tǒng)能源生產(chǎn)彈性的支撐，并不能輕易判斷能源危機的到來，但不可否認(rèn)的是，在全球堅定的向著新能源轉(zhuǎn)型的過程中，短期、頻繁、小范圍的能源供不應(yīng)求發(fā)生概率將加大，同時推動能源價格上漲。
因此綜上來看，短期內(nèi)能源價格將維持熱度，高位震蕩;后期若無黑天鵝出現(xiàn)，供應(yīng)相對充足的能源產(chǎn)品走弱是大概率事件。
PTA價格自2021年12月份中旬以來價格迎來單邊快速上漲，主要是受到國際原油價格驅(qū)動疊加低毛利環(huán)境造成的。
短期來看，由于國際原油價格走高和奧密克戎變種病毒的沖擊，對于東亞地區(qū)的化工產(chǎn)品供應(yīng)產(chǎn)生了較大壓力，這一點通過R-PET價格同步在東南亞和歐洲地區(qū)走高可相互印證。預(yù)計2022年，中國PTA出口，特別是對東亞和南亞地區(qū)的出口仍將保持快速增長，一定程度上對供需平衡起到了支撐。
長期來看，由于國際能源價格上漲短期驅(qū)動因素為主，原油價格出現(xiàn)高位回調(diào)震蕩是大概率的事件，同時，考慮到國際貨幣寬松政策或在2022年全面逆轉(zhuǎn)，由此造成的消費端需求彈性承壓是確定性的趨勢，從下游紡織服裝出口量占全球份額來看從疫情期間的20%以上回落至17%8%，隨著出口紅利逐步退出，并不支持PTA價格的繼續(xù)走高。
因此綜上來看，PTA短期內(nèi)價格上漲已經(jīng)進(jìn)入超調(diào)區(qū)間，預(yù)計以震蕩回調(diào)為主。
春節(jié)開市，國內(nèi)化工品迎來普遍上漲，有機化工價格指數(shù)2月8日收于1374.26，較節(jié)前(1月28日)上漲5.8%。本次化工品價格上漲首先得益于原油上漲的強力支撐，受美國商業(yè)原油庫存意外下降，擔(dān)心嚴(yán)冬風(fēng)暴導(dǎo)致二疊紀(jì)盆地頁巖油停產(chǎn)，以及地緣風(fēng)險等因素影響，兩油在春節(jié)假期期間顯著上漲，并且雙雙突破90美元/桶，創(chuàng)造自2014年以來的高點。由于春節(jié)期間化工品交易基本停滯，原油寬幅上漲帶動的漲價情緒在節(jié)后突然釋放。其次，節(jié)后復(fù)工復(fù)產(chǎn)在需求端也有一定支撐，因此造成了市場普漲的局面，部分產(chǎn)品漲幅超過10%，正丁醇等漲幅甚至達(dá)到20%。
春節(jié)后化工品普漲的局面在2021年同樣有所表現(xiàn)，但與2021年春節(jié)之后化工品市場出現(xiàn)的階段性牛市相比，當(dāng)前整個漲價背景發(fā)生了較大的變化。
一方面，全球經(jīng)濟復(fù)蘇的速度有所放緩，寬松的貨幣政策也在逐步退坡。另一方面，去年美國寒潮引發(fā)全球化工品貿(mào)易流向發(fā)生紊亂，造成局部供需失衡，對價格上漲起到了推波助瀾的作用。而今年供需正趨于正?；虼祟A(yù)計很難出現(xiàn)類似去年急速寬幅拉漲的局面。
短期來看，當(dāng)前原油依然處于高位，庫存水平低且供給修復(fù)速度偏慢，因此原油短期或高位震蕩為主，對化工市場依然存在支撐。此外，煤炭期貨也有一定幅度的上漲，煤系化工同樣存在支撐。同時考慮到節(jié)后復(fù)工復(fù)產(chǎn)的逐步推進(jìn)，終端需求將逐步啟動，化工品市場素有“春躁”的傳統(tǒng)，因此化工品市場上漲的局面短期存在可持續(xù)性，但與去年相比上漲的程度將相對溫和。
中長期來看，伊核談判對于原油價格構(gòu)成潛在風(fēng)險，且美國加息對于遠(yuǎn)端市場構(gòu)成壓力。此外，煤炭當(dāng)前供給顯著提升，并且供暖季結(jié)束后需求將有一定回落，價格回調(diào)概率較大，將在一定程度上造成煤系化工的成本支撐減弱，屆時化工市場出現(xiàn)震蕩回落的可能性較大。
受全球通脹問題影響，生產(chǎn)成本、海運物流等費用增加，國際農(nóng)產(chǎn)品市場價格也日益水漲船高。在原油市場推動下，棕油豆油正在逼近歷史高位水平，同時大豆受天氣擾動產(chǎn)量也仍有繼續(xù)下調(diào)的可能。而在玉米大豆耕地競爭方面，則仍存在不確定性，化肥成本高企，對于玉米種植而言則將面臨著較高的氮肥施用成本。在小麥生產(chǎn)方面，北半球冬播小麥將在天氣問題上面臨較大挑戰(zhàn)，而南半球小麥的豐收則在一定程度上抑制了小麥的漲勢，波動風(fēng)險增大。
大宗農(nóng)產(chǎn)品價格是否正在形成一輪新的漲勢，則需要關(guān)注三個主要變量的邊際變化。
首先，宏觀貨幣政策預(yù)期對資本市場策略形成的影響，將繼續(xù)對全球農(nóng)產(chǎn)品價格形成擾動。盡管主要經(jīng)濟體“收水”影響商品資產(chǎn)價格下跌是相對確定事件，但這一進(jìn)程也伴隨著其他貨幣的相對貶值和地緣風(fēng)險不確定性的走高，這或?qū)⑹鼓陜?nèi)的農(nóng)產(chǎn)品相對其他金融資產(chǎn)更具價值。
其次，對天氣問題的評估仍處于相對悲觀的預(yù)期中，即在拉尼娜事件結(jié)束前，農(nóng)產(chǎn)品仍有單產(chǎn)下降的可能，而這將成為農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易需求繼續(xù)增長的重要基礎(chǔ);同時基于大宗農(nóng)產(chǎn)品自身季產(chǎn)年銷的商品屬性，前期的成本投入將給予新作銷售更為堅實的支撐。
第三，農(nóng)產(chǎn)品庫存水平短期內(nèi)并不會快速恢復(fù)。油脂、谷物等國際農(nóng)產(chǎn)品庫存的歷史性低位將使此類商品的價格對市場消息變得更為敏感。
綜上，預(yù)計未來1-2個月內(nèi)，農(nóng)產(chǎn)品價格重心仍將維持高位，但過程或變得更加曲折。
