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門店高速拓展，自主品牌零售業務彈性可期。2022 年自主品牌零售業務50.9億元，同比+0.7%。Q4 我們推測公司受到防疫放開沖擊，下滑幅度較大，全年仍保持微增長。分品牌看，喜臨門品牌收入45.5 億元，同比+3.3%，門店凈開803 家至4702 家門店，公司高速開店，但店效受制環境承壓明顯。看未來開店空間，公司專賣店與分銷店同步發力，預計公司近年仍會保持高開店速度。23 年店效修復疊加快速開店，彈性可期。M&D 品牌收入5.4 億元，同比-16.6%，門店凈減少25 家至571 家。品牌定位高端，主要在一二線城市開店，因此受疫情影響大，承壓明顯。分渠道看，線下收入36.1 億元，同比-8.7%；線上收入14.8 億元，同比+34.6%。在線下銷售普遍受損的背景下，公司憑借領先的布局在線上實現了高速增長。整體來看，公司品牌零售業務在2022 年收入承壓，但線下門店快速擴張，線上規模高速提升，我們認為公司床墊龍頭地位得到進一步鞏固，未來彈性可期。
自主品牌工程業務強化盈利能力，代工業務保持穩健。自主品牌工程業務收入3.4 億，同比-26.9%。工程業務主要為向酒店等供給床具、木質家具。公司優化了部分盈利能力不佳的酒店家具業務，疊加消費環境影響，收入下滑幅度較大，同時毛利率同比+13.8pct，大幅回升至20%。代工業務收入23.1億元，同比+8.4%。海外代工業務仍在持續拓新，國內代工業務穩健發展，預計未來業務仍將穩健發展。
收入分品類看，床墊床具收入增長韌性強。2022 年床墊、軟床及配套、沙發分別實現收入40.5、26.9、9.0 億元，同比+2.2%、+11.2%、-14.5%。床墊及床具作為公司核心品類，在線上線下共同推進下，仍保持正增長。M&D 為沙發高端品牌，收入下滑導致沙發品類整體承壓。中低端沙發品牌可尚仍保持較快的擴張速度。公司將持續推動床墊沙發的套系化銷售，逐步提高客單價水平。
22Q4 業績承壓拖累全年，未來利潤率有望改善。22Q4 在防疫放開的沖擊下收入下滑超20%，人力成本和制造費用較為剛性，導致毛利率同比-3.7pct；此外前期品牌投入集中確認在Q4，疊加收入端受損，22Q4 銷售費用率同比+10.5pct，導致22Q4 出現虧損。2022 全年來看，公司毛利率38.0%，同比+1.1pct，在原材料價格波動和收入承壓的背景下保持穩定，得益于公司的產品結構改善和提價能力；銷售、管理費用率分別同比+4.2、+1.2pct，受22Q4拖累較大。2022 全年凈利率僅為3.0%，同比-4.2pct，受損嚴重。展望未來，我們看好公司繼續保持毛利率穩定，同時公司將提高費用投放效率，疊加家具消費復蘇，利潤率提升可期。23Q1 雖仍受到防疫放開沖擊影響，凈利率已保持穩定。
盈利預測與投資評級：喜臨門在國內床墊行業份額第一，品牌影響力與產品 力兼具。公司快速拓展線上線下渠道，未來業績彈性可期。國內床墊行業規模持續增長，集中度對比美國仍有數倍提升空間，喜臨門有望充分享受集中度提升趨勢。同時公司積極推動套系化銷售，打開未來成長空間。預計公司2023-2025 年歸母凈利潤分別為7.0、8.7、10.8 億元人民幣，EPS 為2.0、2.4、2.9 元，目前股價對應PE 分別為13.0、10.6、8.7 倍，我們維持“推薦” 評級。
風險提示：地產銷售不及預期；拓店速度不及預期；行業競爭加劇。
【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。
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