2022年1月17日，央行開展7000億元MLF操作和1000億元OMO，且兩者中標(biāo)利率均下降10個(gè)基點(diǎn)。考慮到此前LPR已經(jīng)降息，因此，市場(chǎng)此前就對(duì)后續(xù)的MLF和OMO降息有一定預(yù)期，但本次降息幅度10個(gè)BPS而非5個(gè)BPS則仍超市場(chǎng)預(yù)期。本次降息的背景主要是近期寬信用的程度不及預(yù)期，2021年12月社融存量同比10.3%，相較過(guò)去2個(gè)月呈現(xiàn)企穩(wěn)，但結(jié)構(gòu)來(lái)看寬信用并不明顯，信貸和企業(yè)中長(zhǎng)貸增速仍在走弱，政府債券融資成為帶動(dòng)社融企穩(wěn)的因素，整體來(lái)看本次降息傳遞了明確的穩(wěn)增長(zhǎng)加碼信號(hào)，結(jié)合前期2次降準(zhǔn)、1次降息當(dāng)前寬松周期仍在延續(xù)。

單次降息對(duì)市場(chǎng)的影響更多來(lái)自于其信號(hào)意義，因此，主要關(guān)注可比案例的統(tǒng)計(jì)結(jié)果。其一，歷史可比案例需要滿足降低幅度大或者第一次降息的特點(diǎn)。本次降息有兩個(gè)特點(diǎn)，一是降息幅度較大，二是降息為MLF在本輪寬松周期的第一次降息，因此，歷史可比的降息要么是每次定存或MLF降息幅度超過(guò)一個(gè)區(qū)間，要么是貨幣寬松周期中定存或MLF利率第一次降息，這從2005年股改以來(lái)僅有6次。其二，可比降息后，中短期市場(chǎng)趨勢(shì)偏多，市值風(fēng)格大概率偏向小盤。從歷史上6次可比降息后的市場(chǎng)趨勢(shì)來(lái)看，除了2012年6月8日降息后市場(chǎng)仍然下跌，其余5次均為市場(chǎng)震蕩上行或大漲，整體趨勢(shì)偏多。市場(chǎng)風(fēng)格上，歷史上6次可比降息后的60個(gè)交易日中，除了2014年底降息后市場(chǎng)仍在演繹藍(lán)籌行情，其余5次小盤指數(shù)均優(yōu)于大盤指數(shù)。其三，可比降息后，中短期行業(yè)風(fēng)格最強(qiáng)的是TMT。從歷史6次可比降息來(lái)看，后60個(gè)交易日漲跌幅中位數(shù)中，排名最靠前的分別是傳媒(22%)、計(jì)算機(jī)(20%)和電子(17%)，TMT顯著占優(yōu);此外，如軍工、電新等成長(zhǎng)板塊排名也相對(duì)靠前。

寬松周期對(duì)市場(chǎng)的影響更多來(lái)自于其對(duì)行業(yè)基本面、市場(chǎng)流動(dòng)性的改變，過(guò)去寬貨幣、穩(wěn)信用往往通過(guò)強(qiáng)化地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)景氣從而取得超額收益，但不逆轉(zhuǎn)中小盤成長(zhǎng)景氣。復(fù)盤過(guò)去四輪典型的寬貨幣、穩(wěn)信用后的半年市場(chǎng)表現(xiàn)，前三輪呈現(xiàn)出地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)最優(yōu)，高景氣成長(zhǎng)行業(yè)次優(yōu)的格局;第四輪地產(chǎn)則表現(xiàn)靠后，主要在于此次寬貨幣、穩(wěn)信用并不伴隨地產(chǎn)放開;因此，寬貨幣、穩(wěn)信用下，如果中小盤風(fēng)格偏弱，原因主要是伴隨地產(chǎn)放松導(dǎo)致地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)景氣上升，從而呈現(xiàn)出短期大盤占優(yōu)的風(fēng)格，除此之外，宏觀環(huán)境并不會(huì)逆轉(zhuǎn)中小盤的景氣優(yōu)勢(shì)。近期政策頻發(fā)強(qiáng)調(diào)新基建格局，如特高壓、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等，或使得中小盤成長(zhǎng)占優(yōu)格局得到延續(xù)。(東北證券研究所)

風(fēng)險(xiǎn)提示：海外疫情超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)修復(fù)、政策出臺(tái)不及預(yù)期。

關(guān)鍵詞： 央行 中國(guó)人民銀行 MLF操作 政府債券融資