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冉冉升起的川渝養(yǎng)殖“新星”。隸屬巨星集團(tuán)的農(nóng)牧板塊——巨星農(nóng)牧成立于1995 年，起初業(yè)務(wù)以飼料為主，2007 年進(jìn)入生豬養(yǎng)殖行業(yè)。2020 年完成資產(chǎn)重組并入原振靜股份，確立了以生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)為主，穩(wěn)健發(fā)展飼料、商品雞養(yǎng)殖、皮革業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略定位。2022 年公司共出欄生豬153.01 萬(wàn)頭，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入39.68 億元，其中生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)營(yíng)收貢獻(xiàn)占比達(dá)75.36%。公司正逐漸成長(zhǎng)成為國(guó)內(nèi)西南地區(qū)種豬、商品豬、飼料生產(chǎn)一體化的生豬養(yǎng)殖“新星”。
生豬養(yǎng)殖：大行業(yè)周期性與規(guī)模化共舞，關(guān)注疫情與養(yǎng)殖虧損引致產(chǎn)能去化。生豬養(yǎng)殖是名副其實(shí)的“大行業(yè)”，穩(wěn)定的消費(fèi)支撐超過(guò)萬(wàn)億的市場(chǎng)規(guī)模。雖然行業(yè)規(guī)模化程度依然較低，養(yǎng)殖主體分散，集中度較部分發(fā)達(dá)國(guó)家尚具較大提升空間；但不可否認(rèn)的是，生豬養(yǎng)殖現(xiàn)代化、規(guī)模化進(jìn)程正在政府政策、疫情等因素的影響下空前加速。2023 年，充裕供給疊加疲軟消費(fèi)引致的養(yǎng)殖虧損、階段性發(fā)生的疫情正驅(qū)動(dòng)生豬產(chǎn)能調(diào)減、去化，形成一波“周期向上”預(yù)期。在此階段，產(chǎn)能去化深度與下一輪周期的彈性是驅(qū)動(dòng)板塊行情的核心催化劑。
當(dāng)前時(shí)點(diǎn)應(yīng)關(guān)注兼具出欄增速與養(yǎng)殖成本領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的企業(yè)：一個(gè)基本公式：養(yǎng)殖盈利=出欄量*（出欄價(jià)格-養(yǎng)殖成本）。出欄量（增速）依然值得密切關(guān)注：其一方面取決于產(chǎn)能的數(shù)量與布局，另一方面取決于主動(dòng)與被動(dòng)的調(diào)整。豬價(jià)低位震蕩階段，企業(yè)養(yǎng)殖成本優(yōu)勢(shì)會(huì)被放大，甚至?xí)苯記Q定盈利或虧損。因此我們認(rèn)為，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注兼具出欄增速與養(yǎng)殖成本優(yōu)勢(shì)的企業(yè)。巨星即符合此兩大特征。
“立足四川，走向全國(guó)”，公司產(chǎn)能擴(kuò)張下的出欄增長(zhǎng)是核心看點(diǎn)。傳統(tǒng)的區(qū)域消費(fèi)基礎(chǔ)，標(biāo)準(zhǔn)化規(guī)模養(yǎng)殖發(fā)展的區(qū)域政策性支持為公司在四川省內(nèi)的產(chǎn)能擴(kuò)張?zhí)峁┝吮Ｕ希?dāng)前公司布局了11 個(gè)生豬養(yǎng)殖基地，主要布局在四川省與周邊地區(qū)。在此基礎(chǔ)上，公司產(chǎn)能擴(kuò)張自2020 年啟動(dòng)，逐漸輻射周邊區(qū)域科學(xué)布局產(chǎn)能，建設(shè)養(yǎng)殖基地，并采用“自建+租賃”相結(jié)合的模式提高資金利用效率，實(shí)現(xiàn)輕資產(chǎn)擴(kuò)張。公司生豬養(yǎng)殖規(guī)模進(jìn)入快速增長(zhǎng)期：在公司部分前期建成之母豬場(chǎng)陸續(xù)投產(chǎn)的背景下，預(yù)計(jì)2023 年底公司能繁母豬存欄達(dá)16 萬(wàn)頭。產(chǎn)能的擴(kuò)張為出欄量的增長(zhǎng)“保駕護(hù)航”：預(yù)計(jì)公司2023-2024 年生豬出欄量有望達(dá)到300、500 萬(wàn)頭，2022-2024 出欄量CAGR 達(dá)80.78%。
公司養(yǎng)殖成本優(yōu)勢(shì)顯著：2022 年全年公司養(yǎng)殖完全成本為16.6 元/公斤，穩(wěn)居行業(yè)前列。這一優(yōu)勢(shì)從何而來(lái)？育種、養(yǎng)殖過(guò)程高水平管理和營(yíng)養(yǎng)配方的共同作用。①育種體系與PIC 長(zhǎng)期深度合作，并在此基礎(chǔ)上培育出具備優(yōu)良性狀的高質(zhì)量種豬，生產(chǎn)成績(jī)（窩均活產(chǎn)仔豬數(shù)，存活率等）突出。②采用領(lǐng)先的“糧進(jìn)肉出”一體化模式，在豬場(chǎng)建設(shè)、選址、養(yǎng)殖過(guò)程管理等方面學(xué)習(xí)PIC、Pipestone等海外先進(jìn)的技術(shù)與經(jīng)驗(yàn)，并建立了完善的生物安全防控和人員培養(yǎng)、考核體系，保障了養(yǎng)殖生產(chǎn)效率。③營(yíng)養(yǎng)配方精準(zhǔn)科學(xué)，特殊蛋白原料的使用提升養(yǎng)殖效率。我們預(yù)計(jì)在母豬產(chǎn)仔數(shù)、存活率提升、料肉比改善等綜合因素的驅(qū)動(dòng)下，公司2023 年底養(yǎng)殖完全成本有望進(jìn)一步下降至16 元/公斤以內(nèi)。
首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。受益于前期產(chǎn)能的擴(kuò)張與布局，公司出欄增速行業(yè)領(lǐng)先；優(yōu)質(zhì)的育種體系與高水平的養(yǎng)殖過(guò)程管理也將繼續(xù)驅(qū)動(dòng)公司降低養(yǎng)殖成本；兼具出欄增速與成本優(yōu)勢(shì)是公司的核心看點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入63.01/106.88/144.15 億元, 同比+58.8%/+69.6%/+34.9% ； 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.15/11.16/12.02 億元， 同比+162.6%/+168.7%/+7.7%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為42X/16X/14X。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)度不及預(yù)期；養(yǎng)殖效率、成績(jī)劣化驅(qū)動(dòng)成本上行；原材料價(jià)格波動(dòng)等。
【免責(zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。
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