家和萬(wàn)事興

作者：陳晚鄰

(相關(guān)資料圖)

編輯：李明達(dá)

風(fēng)品：南辭 明湘

來(lái)源：銠財(cái)——銠財(cái)研究院

杉杉股份，正站在多重意義的“十字路口”。

無(wú)論創(chuàng)始人溘然離世后的實(shí)控人迷霧，還是年報(bào)發(fā)出后的成長(zhǎng)性爭(zhēng)議，這家曾經(jīng)的服裝大王，如今的鋰電、偏光片巨頭想低調(diào)也難，需向外界釋放更多確定性信號(hào)。

01

實(shí)控人迷霧仍待解

貴在家和萬(wàn)事興

LAOCAI

2023年4月19日，杉杉股份披露2022年報(bào)。

這份年報(bào)意義特殊，相比于業(yè)績(jī)，外界更關(guān)心實(shí)控人是否確定。

畢竟，由于前董事長(zhǎng)鄭永剛2月的猝然離世，一度引發(fā)市場(chǎng)軒然大波。對(duì)于一家市值超344億的全球負(fù)極材料龍頭而言，掌舵人懸而未決肯定不算好消息。

3月23日，杉杉股份召開的董事會(huì)和臨時(shí)股東大會(huì)選舉鄭永剛之子鄭駒成為新董事長(zhǎng)。但令人玩味的是，相關(guān)議案得票數(shù)占出席會(huì)議有效表決權(quán)的比例僅67.59%。相較過往動(dòng)輒90%以上的支持通過率，實(shí)在不算高。

據(jù)媒體報(bào)道，會(huì)議當(dāng)天鄭永剛遺孀、鄭駒繼母周婷空降現(xiàn)場(chǎng)，并直指該股東大會(huì)程序違規(guī)，宣稱自己才是新實(shí)控人。

對(duì)此，上交所3月26日發(fā)函，要求相關(guān)方妥善處理有關(guān)事項(xiàng)、保障公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定和規(guī)范運(yùn)作。

而后，隨著“鄭、周二人間建立正常溝通渠道”等信息放出，“宮斗”似乎已緩和，有了相對(duì)平穩(wěn)交接的跡象。

最新年報(bào)中，對(duì)實(shí)控人描述是：“截至本報(bào)告落款日，公司尚未收到任何具有法律效力的書面文件或通知，確認(rèn)公司新的實(shí)際控制人。公司將密切關(guān)注后續(xù)進(jìn)展并根據(jù)其股份繼承情況對(duì)實(shí)際控制人進(jìn)行重新認(rèn)定。”

同時(shí)，周婷、鄭駒均進(jìn)入杉杉股份第十一屆董事會(huì)董事候選人的名單。目前，該議案已得到董事會(huì)全票通過，尚需提交股份股東大會(huì)審議。

基于此，有輿論認(rèn)為，經(jīng)歷博弈后，雙方達(dá)到了某種妥協(xié)，有利企業(yè)后續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。

不過，細(xì)品公告表述，新任實(shí)控人究竟是誰(shuí)，仍未最終“落槌”。

懸浮背后，也折射了爭(zhēng)奪權(quán)的復(fù)雜性。

目前，周、鄭二人均未掌握足夠股份。表面上，周婷與鄭永剛還有3名未成年子女。若按無(wú)遺囑的自然繼承關(guān)系推定，作為監(jiān)護(hù)人的周婷最終控制股份數(shù)或遠(yuǎn)大于鄭駒。

但事情沒有那么簡(jiǎn)單。股權(quán)結(jié)構(gòu)顯示，鄭永剛通過寧波青剛投資有限公司實(shí)現(xiàn)對(duì)杉杉股份的控制。而寧波青剛另一名自然人股東是周繼青出資1.47億元，持股49%，同時(shí)周繼青還擔(dān)任寧波青剛監(jiān)事。

據(jù)中國(guó)新聞周刊，有接近杉杉股份人士稱，周繼青是鄭永剛前妻，也就是現(xiàn)任董事長(zhǎng)鄭駒生母。

因此，有輿論猜測(cè)鄭駒與周婷間關(guān)系緩和，正是由于關(guān)鍵第三人周繼青的出場(chǎng)。考量在于，這樣的博弈平衡有多牢固，后續(xù)有無(wú)矛盾再激化可能。

孰是孰非，留給時(shí)間作答。至少目前看，雙方都表現(xiàn)出了較高的智慧理性。這確實(shí)一件幸事，也是一個(gè)好的開始。

畢竟，家和萬(wàn)事興。

02

關(guān)聯(lián)關(guān)系質(zhì)疑 信批不實(shí)教訓(xùn)

LAOCAI

確實(shí)，需要團(tuán)結(jié)了。

隨著鄭永剛的遺憾離世，不止實(shí)控人位置問題，盤根錯(cuò)節(jié)的家族企業(yè)治理、關(guān)聯(lián)關(guān)系開始浮出水面，成為投資者關(guān)切所在。

互動(dòng)平臺(tái)上，有投資者曾提問：“上市公司管理層有多少人是家屬親戚或關(guān)聯(lián)人？我在新聞看到控股公司（指杉杉控股）隱瞞關(guān)聯(lián)人進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易，是否屬實(shí)？”

對(duì)此，杉杉股份2月10日回復(fù)稱，本公司高級(jí)管理人員與本公司實(shí)際控制人不存在親屬關(guān)系。

質(zhì)疑聲并非完全空穴來(lái)風(fēng)，往期看企業(yè)相關(guān)方曾有隱瞞關(guān)聯(lián)信披的教訓(xùn)。

除杉杉股份外，鄭永剛旗下還有一家上市公司吉翔股份。后者第一大股東為寧波炬泰，其持有吉翔股份33.52%股份。而寧波炬泰第一大股東與杉杉股份控股股東相同，均為杉杉控股，實(shí)控人鄭永剛。

2020年7月，上海鋼石通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式受讓股份，成為吉翔股份第二大股東。

據(jù)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)，2020年9月，杉杉股份根據(jù)監(jiān)管要求向杉杉控股進(jìn)行多次溝通問詢并發(fā)函核實(shí)杉杉控股及其關(guān)聯(lián)方與上海鋼石的關(guān)聯(lián)關(guān)系，并于2020年10月23日收到杉杉控股書面回復(fù)函：杉杉控股及關(guān)聯(lián)方與上海鋼石間不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。

2021年8月，上交所對(duì)上述兩大股東是否構(gòu)成一致行動(dòng)關(guān)系的問題發(fā)出問詢，吉翔股份也給出了“不構(gòu)成一致行動(dòng)人”結(jié)論。

直至2022年7月，有媒體發(fā)文質(zhì)疑杉杉控股與上海鋼石存在董監(jiān)高人員交叉問題，由此推測(cè)兩者可能構(gòu)成一致行動(dòng)人關(guān)系，杉杉控股隱瞞了與上海鋼石的關(guān)聯(lián)關(guān)系。但吉翔股份發(fā)布澄清公告再次予以否認(rèn)。

直至2023年1月，吉翔股份披露《關(guān)于前期公告內(nèi)容更正》公告，承認(rèn)上海鋼石為公司間接控股股東杉杉控股實(shí)控企業(yè)。

根據(jù)更正公告，上海鋼石為杉杉控股實(shí)控企業(yè)，名義股東為吳軍輝和宋曉玉兩人。其中，吳軍輝為杉杉控股實(shí)控人鄭永剛的姻親（外甥女婿），宋曉玉曾在杉杉控股長(zhǎng)期擔(dān)任人事工作。上述二人根據(jù)杉杉控股指示行使對(duì)吉翔股份的股東權(quán)利。

值得注意的是，公開信息顯示，鄭駒于2016年2月成為寧波炬泰法定代表人，2018年2月成為杉杉控股的法定代表人和董事長(zhǎng)。

由此，有輿論質(zhì)疑是否存在利益輸送的可能性，交易是否有信披違規(guī)的嫌疑。上述關(guān)系隱瞞，鄭駒是否應(yīng)負(fù)有責(zé)任？

不算多苛求。鄭永剛?cè)ナ篮螅忌脊煞莨蓛r(jià)一路震蕩下行。截至2023年4月26日，收盤價(jià)15.21元，市值345億元，相比2月10日的19.24元，累計(jì)縮水超20%。

03

凈利起起伏伏

扣非凈利差VS投資高招

賣賣賣之問

LAOCAI

市場(chǎng)觀望，不止在短期不確定性，看看業(yè)績(jī)基本面，躋身董事長(zhǎng)的鄭駒擔(dān)子也不輕。

4月19日，杉杉股份公布2022年報(bào)：營(yíng)收217.02億元，同比增長(zhǎng)4.84%；歸屬于上市公司股東的凈利26.91億元，同比下降19.42%。

增收不增利，或與2021年表現(xiàn)“過好”有關(guān)。借助新能源汽車業(yè)的快浪好風(fēng)，杉杉股份當(dāng)年?duì)I收和歸母凈利達(dá)到206.99億元、33.40億元，同比增長(zhǎng)151.94%、2320%，堪稱業(yè)績(jī)大爆發(fā)，彰顯了龍頭實(shí)力底色。

但拉長(zhǎng)維度看，杉杉股份的業(yè)績(jī)起起伏伏，宛如過山車，穩(wěn)健性亟待提升。以凈利潤(rùn)為例，2018年為11.15億元，同比增長(zhǎng)24.46%，2019年就大降至2.69億元，縮水75%，2020年僅為1.38億，2021年大漲2320%，2022年又下降19%。

更深一度審視，非經(jīng)常性損益金額需要審視。

從扣非凈利角度看或一目了然。2018年至2022年分別為3.031億元、1.610億元、-1.638億元、18.85億元、23.29億元，與歸屬凈利間的差異值不算小。

以差距最大的2021年為例，非經(jīng)常性損益占凈利比40.73%；2020年扣非凈利則呈虧損狀態(tài)。

背后是杉杉的“投資高招”。據(jù)證券市場(chǎng)紅周刊，2018年，通過減持寧波銀行股票獲得的投資收益高達(dá)8.17億元，加之1.92億元補(bǔ)助，除去一些損失項(xiàng)當(dāng)年非經(jīng)常性損益金額達(dá)8.12億元。

2020年，杉杉股份非經(jīng)常性損益3.02億元。據(jù)年報(bào)，當(dāng)年計(jì)入補(bǔ)助1.3億元，還有7574萬(wàn)元的非流動(dòng)資產(chǎn)處置損益。

2021年，非經(jīng)常性損益金額升到14.54億元，主要系期內(nèi)公司完成對(duì)杉杉能源19.64%股權(quán)的轉(zhuǎn)讓交割。

2022年，投資收益8.88億元，相較2021年同比減少62.82%，這也直接體現(xiàn)在凈利潤(rùn)降低上。

不禁疑問 收益投資有多少確定性，主業(yè)盈利能力有無(wú)提升空間？

聚焦2022年，杉杉股份也因一系列“賣賣賣”的資產(chǎn)剝離動(dòng)作引發(fā)不小爭(zhēng)議。

2022半年報(bào)稱，報(bào)告期內(nèi)，公司充電樁業(yè)務(wù)已完成出售。期內(nèi)出售湖南永杉鋰業(yè)有限公司100%股權(quán)。

2022年報(bào)稱，公司持續(xù)落實(shí)聚焦戰(zhàn)略，專注核心主業(yè)發(fā)展。報(bào)告期內(nèi)，充電樁業(yè)務(wù)、儲(chǔ)能業(yè)務(wù)、鋰鹽業(yè)務(wù)均已完成出售。

電解液業(yè)務(wù)方面，公司于2022年12月8日將全資子公司甬湶投資所持有衢州杉杉51%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓予新亞電子制程（廣東）股份有限公司。自2023年2月18日起，對(duì)衢州杉杉的持股比由原來(lái)的82.25%降至31.25%，不再對(duì)衢州杉杉實(shí)施控制，其亦不再納入公司合并報(bào)表范圍。

光伏業(yè)務(wù)同樣有剝離動(dòng)作。如2022年1月13日與宏潤(rùn)建設(shè)集團(tuán)簽署《協(xié)議》，擬向?qū)Ψ匠鍪酃夥鼧I(yè)務(wù)電池組件資產(chǎn)和業(yè)務(wù)。雖未達(dá)共識(shí)協(xié)議終止，但杉杉股份表示，報(bào)告期內(nèi)持續(xù)推進(jìn)光伏業(yè)務(wù)剝離。截止報(bào)告期末，光伏電站出售已簽署相關(guān)協(xié)議。

一系列賣賣賣舉措令外界不解。行業(yè)分析師劉俊群認(rèn)為，企業(yè)之爭(zhēng)就是產(chǎn)業(yè)鏈之爭(zhēng)，于鋰電池材料企業(yè)尤甚，產(chǎn)業(yè)鏈越完整就越具備成本優(yōu)勢(shì)、鏈條優(yōu)勢(shì)。杉杉股份往期用大量時(shí)間、人力、財(cái)力讓產(chǎn)業(yè)鏈趨于完善，此番賣出堪稱主動(dòng)打破先發(fā)優(yōu)勢(shì)，不免有些可惜。

是事出反常必有妖，還是未雨綢繆醞釀新動(dòng)作？究竟是基于怎樣的商業(yè)洞察，才主動(dòng)打破多年形成的大好局面？杉杉股份需向外界給出更明確的交待。

04

從西裝大王到新能源巨子

跨界偏光片前景如何？

LAOCAI

當(dāng)然，杉杉股份從來(lái)不缺點(diǎn)石成金。

遙想1996年1月，其在上交所上市，被稱“服裝第一股”。而后在鄭永剛主導(dǎo)下，完成“大象轉(zhuǎn)身”，將主業(yè)瞄準(zhǔn)了起步不久的鋰電池業(yè)。

得益于此番跨界，杉杉股份擺脫了傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的紅海競(jìng)爭(zhēng)，踏上新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展東風(fēng)，業(yè)績(jī)扶搖而上，一路逆襲為行業(yè)龍頭，堪稱跨界奇跡。

據(jù)杉杉股份官網(wǎng)，公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)覆蓋鋰離子電池材料、電池系統(tǒng)集成、能源管理服務(wù)和充電樁建設(shè)及新能源汽車運(yùn)營(yíng)等新能源業(yè)務(wù)，以及服裝、創(chuàng)投和融資租賃等業(yè)務(wù)。其中，新能源業(yè)務(wù)已是主要業(yè)績(jī)來(lái)源及未來(lái)發(fā)展重點(diǎn)。

2022年報(bào)顯示，杉杉股份聚焦鋰電負(fù)極材料和偏光片兩大核心主業(yè)，其中負(fù)極材料業(yè)務(wù)營(yíng)收占比達(dá)37.13%，營(yíng)收80.58億元，同比增長(zhǎng)94.63%。

不過，這份高成長(zhǎng)能否持續(xù)，要打個(gè)問號(hào)。

高工產(chǎn)研指出，由于過去兩年大規(guī)模的產(chǎn)能建設(shè)將會(huì)集中在2023-2024年釋放，負(fù)極材料市場(chǎng)產(chǎn)能將會(huì)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性過剩，屆時(shí)將導(dǎo)致市場(chǎng)新增產(chǎn)能以及投資會(huì)逐漸減少。

這對(duì)行業(yè)龍頭自然不是好事，謹(jǐn)防大起大落，需要未雨綢繆。

要知道，偏光片業(yè)務(wù)肩負(fù)著第二成長(zhǎng)曲線重任。

早在2021年，杉杉股份斥資72.31億元大舉進(jìn)軍LCD領(lǐng)域，收購(gòu)LG化學(xué)旗下在中國(guó)大陸和韓國(guó)的LCD偏光片業(yè)務(wù)70%的權(quán)益。

足夠決絕，可這個(gè)重金押注的新業(yè)務(wù)未來(lái)走向仍需觀察，除了短期市場(chǎng)波動(dòng)，長(zhǎng)期也要警惕被取替風(fēng)險(xiǎn)。

比如OLED的潛在威脅。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，雖然OLED目前受限于良品率、產(chǎn)品壽命短等問題，目前尚未實(shí)現(xiàn)規(guī)模化生產(chǎn)，可高亮度、高對(duì)比度等優(yōu)勢(shì)讓其或早或晚將有一定概率取代LCD。

不算虛言。LG化學(xué)將LCD偏光片業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)讓后仍留有“后手”，其保留了車載OLED等偏光片產(chǎn)品線。2022年12月，深紡織A宣布已實(shí)現(xiàn)OLED電視和手機(jī)用偏光片產(chǎn)品量產(chǎn)，填補(bǔ)國(guó)內(nèi)空白。2023年4月亦有消息稱，蘋果將在2027年全面改用OLED顯示屏。

那么，剛?cè)谌爰瘓F(tuán)業(yè)務(wù)LCD偏光片，后續(xù)贏面多大、多少成長(zhǎng)空間、發(fā)展確定性咋樣？

05

蓄力進(jìn)擊、眺望傳奇

期待新人新氣象

LAOCAI

基于此，市場(chǎng)也有猜測(cè)，杉杉上述賣賣賣或有戰(zhàn)略深意，騰挪之間醞釀什么大招，靜待謎底揭開。

客觀而言，上述期許是有邏輯的。毋庸置疑，杉杉股份已是浙商傳奇的一個(gè)經(jīng)典案例。一路走來(lái)，幾乎每次都能提前找到全新的增長(zhǎng)曲線，對(duì)產(chǎn)業(yè)周期的敏感性、前瞻性足夠強(qiáng)。

背后離不開鄭永剛的商業(yè)能力、“做不到第一寧愿退出”的果敢與雄心。

拋開種種痛點(diǎn)，得益多年探索耕耘，杉杉股份行業(yè)地位依然穩(wěn)固，兩大主業(yè)——人造石墨市和偏光片，市占率均續(xù)提升，蟬聯(lián)全球第一。

2023年3月，杉杉股份的鋰電硅基負(fù)極材料一體化基地開工。總投資達(dá)50億元，全部建成后，預(yù)計(jì)可年產(chǎn)4萬(wàn)噸鋰電池硅基負(fù)極材料，年產(chǎn)值將達(dá)100 億元。2022年，杉杉股份研發(fā)費(fèi)投入達(dá)到9.5億元，同比增長(zhǎng)33.1%。

可見，收縮同時(shí)，亦有進(jìn)擊。這些可貴蓄力，是企業(yè)堅(jiān)實(shí)的成長(zhǎng)根基，也是抗住風(fēng)浪的基石。

放眼未來(lái)，鄭永剛的溘然離世令人嘆惋。杉杉股份在失去靈魂人物后，能否將這份傳奇延續(xù)下去，戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)發(fā)展方向上有無(wú)改變，也是外界關(guān)心的長(zhǎng)遠(yuǎn)話題。

公開資料顯示，鄭駒出生于1991年，本科，無(wú)境外永久居留權(quán)，清華大學(xué)五道口金融學(xué)院金融EMBA在讀。相比一些創(chuàng)二代的按部就班，鄭駒的登場(chǎng)有些臨危受命。能否盡快適應(yīng)變化，對(duì)內(nèi)達(dá)成利益統(tǒng)一、形成高效高質(zhì)領(lǐng)導(dǎo)力，對(duì)外找準(zhǔn)市場(chǎng)節(jié)奏、消除積弊，考驗(yàn)鄭駒的智慧與能力。

面對(duì)挑戰(zhàn)，鄭駒、杉杉股份準(zhǔn)備好了么？能否給市場(chǎng)更多定心丸？

新人新氣象，期待講好長(zhǎng)青老故事，講出成長(zhǎng)新故事。

本文為銠財(cái)原創(chuàng)

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