本文來自微信公眾號“中金固定收益研究”，作者：于杰、袁文博等，原標(biāo)題《【中金固收·信用】銀行新增供給，投資級收益率上行利差穩(wěn)定 —— 中資美元債周報》。
上周2Y美債收益率收于4.54%(+26bp)，10Y美債收益率收于3.80%(+10bp)。從收益率和利差來看，上周中資投資級美元債收益率和利差分別變動22bp和-2bp，中資高收益美元債的收益率和利差分別上行39bp和11bp。上周由于市場大幅修正美聯(lián)儲貨幣政策的寬松預(yù)期，主要期限美債利率繼續(xù)上行，往后看，我們認(rèn)為當(dāng)前美國債務(wù)上限問題尾部風(fēng)險尚存的情況下，6月美聯(lián)儲倒未必會采取加息。中資美元債方面，我們認(rèn)為投資級美元債利差可能繼續(xù)保持相對穩(wěn)定，高收益板塊后續(xù)若出現(xiàn)負(fù)面輿情可能會導(dǎo)致估值波動。
(資料圖片)
風(fēng)險
美國通脹回落不及預(yù)期、美國中小銀行流動性問題演變成金融危機。
一級市場回顧
上周中資美元債一級新發(fā)約5.464億美元。具體來看：
城投方面，淄博高新國有資本有限公司5月24日以擔(dān)保結(jié)構(gòu)定價3年期、4640萬美元高級無抵押債券，最終指導(dǎo)價和發(fā)行價為8.0%。
金融方面，中國建設(shè)銀行悉尼分行5月23日定價3年期、5億美元高級無抵押綠色債券，初始價T3+95bp區(qū)域，最終指導(dǎo)價和發(fā)行價為T3+55bp/4.581%，票面利率4.5%。
上周離岸人民幣債券一級新發(fā)約92.35億元。具體來看：
城投方面，常州新運城市發(fā)展集團(tuán)有限公司5月25日定價3年期、5.6億人民幣自貿(mào)區(qū)債，最終指導(dǎo)價和發(fā)行價為4.5%;太原市龍城發(fā)展投資集團(tuán)有限公司5月25日定價3年期、20.4億人民幣自貿(mào)區(qū)債，初始價4.5%區(qū)域，最終指導(dǎo)價和發(fā)行價4.3%;衢州工業(yè)發(fā)展集團(tuán)有限公司5月25日定價3年期、5億人民幣自貿(mào)區(qū)債，最終指導(dǎo)價和發(fā)行價為4.2%;湖州吳興城市投資發(fā)展集團(tuán)有限公司5月25日定價3年期、3.87億人民幣自貿(mào)區(qū)債，由嘉興銀行股份有限公司提供SBLC，發(fā)行價為4.8%。
金融方面，江西省金融資產(chǎn)管理股份有限公司5月25日定價2.5年期、2.48億人民幣自貿(mào)區(qū)債，由中國郵政儲蓄銀行南昌分行提供SBLC，初始價3.7%區(qū)域，最終指導(dǎo)價和發(fā)行價為3.5%;中國銀行澳門分行直接發(fā)行2年期、20億人民幣高級無抵押玉蘭債，初始指導(dǎo)價3.25%區(qū)域，最終指導(dǎo)價和發(fā)行價2.85%;建設(shè)銀行倫敦分行直接發(fā)行2年期、20億元人民幣綠色債券，初始指導(dǎo)價3.25%區(qū)域，最終指導(dǎo)價和發(fā)行價2.8%。
其他行業(yè)方面，江蘇悅達(dá)集團(tuán)有限公司5月24日定價3年期、15億人民幣自貿(mào)區(qū)債，最終指導(dǎo)價和發(fā)行價為5.5%。
二級市場回顧
上周2Y美債收益率收于4.54%(+26bp)，10Y美債收益率收于3.80%(+10bp)。從收益率和利差來看，上周中資投資級美元債收益率和利差分別變動22bp和-2bp，中資高收益美元債的收益率和利差分別上行39bp和11bp。目前投資級和高收益收益率中樞分別為5.84%和22.54%，處于歷史93%和91%分位數(shù)，利差中樞分別為141bp和1824bp，處于歷史10%和89%分位數(shù)。
從回報率來看，上周中資美元債整體回報率-0.36%，其中投資級和高收益回報率分別為-0.26%和-1.09%，分行業(yè)來看，地產(chǎn)、金融、城投行業(yè)回報率分別為-1.83%、-0.44%和0.09%，地產(chǎn)金融繼續(xù)走弱，城投行業(yè)跑贏。上周全球市場美元債指數(shù)表現(xiàn)來看，上周美國投資級指數(shù)下跌0.92%，亞洲投資級指數(shù)下跌0.62%，歐洲投資級指數(shù)下跌0.36%;美國高收益美元債指數(shù)下跌0.38%，亞洲高收益美元債指數(shù)下跌0.46%，歐洲高收益指數(shù)下跌0.08%。具體來看，
地產(chǎn)方面，萬達(dá)商管上周美元債價格波動較大。上周一萬達(dá)商管美元債曲線下跌6-8美元，美元債價格全線跌至70美元以下，周中因公司考慮回購2023年7月到期美元債提振，公司近端債券價格反彈6美元左右，上周五萬達(dá)商管再次在上交所發(fā)布公告對近期市場傳聞做出集中回應(yīng)，包括否認(rèn)業(yè)績造假、否認(rèn)被華潤集團(tuán)收購、否認(rèn)需提前還貸、否認(rèn)評估出售上海、江蘇、浙江等地的20家購物中心。全周來看，萬達(dá)商管美元債表現(xiàn)先抑后揚。民營地產(chǎn)板塊整體市場情緒不佳，碧桂園等主體價格繼續(xù)下跌2-4美元。投資級地產(chǎn)板塊龍湖、金茂、萬科跌幅較為明顯。
城投方面，青島膠州灣和青島城投上周跌幅靠前，價格下跌1-3pt，云建投和昆明軌交價格下跌0.5-1.5pt，杭州水務(wù)、甘肅公航旅、蘭溪交投上漲居前。
金融和其他行業(yè)方面，建設(shè)銀行新債上市表現(xiàn)較好，AMC板塊領(lǐng)漲，其中長城和華融利差收窄25-35bp不等;中石化、國家電網(wǎng)等主體長端債券價格漲幅較好，中短端價格小幅下跌。
信用事件
上周無負(fù)面評級主體。
上周無正面評級主體。
市場展望
美債利率方面，上周由于市場大幅修正美聯(lián)儲貨幣政策的寬松預(yù)期，主要期限美債利率繼續(xù)上行，符合我們此前對美債走勢的判斷，即“短期內(nèi)我們認(rèn)為2年期美債收益率可能回升到4.5%附近或者更高，10年期美債收益率可能回升到3.8%-4%”。我們認(rèn)為美債利率主要受到的短期擾動為債務(wù)上限問題，債務(wù)上限解決前，短端美債收益率和美元指數(shù)或在避險情緒支撐下維持高位運行，長端美債收益率則可能隨雙方談判進(jìn)展而波動;基本面方面，4月美國多項經(jīng)濟數(shù)據(jù)展現(xiàn)出邊際回暖或較強韌性，一季度居民消費和近期居民消費貸款數(shù)據(jù)保持較高強度也表明居民端受貨幣緊縮的影響尚未完全體現(xiàn)，而通脹在勞動力市場仍強背景下也展現(xiàn)出一定韌性，我們預(yù)計正常情況下美聯(lián)儲也不會太快轉(zhuǎn)向降息。另外，當(dāng)前期貨市場反映對聯(lián)儲6月加息概率達(dá)到70%，我們認(rèn)為當(dāng)前美國債務(wù)上限問題尾部風(fēng)險尚存的情況下，6月美聯(lián)儲倒未必會采取加息，后續(xù)行動可能尚需觀察各項經(jīng)濟指標(biāo)情況，如本周五將發(fā)布的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)。中資美元債方面，短期內(nèi)投資級中資美元債收益率或因美債利率波動出現(xiàn)上行壓力，不過當(dāng)前投資級供需關(guān)系較好，我們認(rèn)為投資級美元債利差可能繼續(xù)保持相對穩(wěn)定。高收益中資美元債方面，在地產(chǎn)行業(yè)銷售復(fù)蘇緩慢、國企民企分化加劇的背景下，民企地產(chǎn)融資和信用水平修復(fù)情況不及市場預(yù)期，近期地產(chǎn)美元債指數(shù)又回到相對較低水平，我們認(rèn)為后續(xù)若出現(xiàn)負(fù)面輿情可能會導(dǎo)致估值波動。
圖表1：主要行業(yè)美元債月度發(fā)行量
注：截至2023年5月26日
資料來源：Bloomberg，中金公司研究部
圖表2：美元債發(fā)行明細(xì)
資料來源：Bloomberg，中金公司研究部
圖表3：美元債收益率上周變動(左圖);美元債利差上周變動(右圖)
資料來源：Factset，中金公司研究部
圖表4：投資級中資美元債收益率走勢(左圖);投機級中資美元債收益率走勢(右圖)
資料來源：Factset，中金公司研究部
圖表5：境內(nèi)外收益率比較
資料來源：Factset，Wind，中金公司研究部
圖表6：中資美元債收益率、利差分位數(shù)水平
注：分位數(shù)自2008年4月30日起算，截至2023年5月26日
資料來源：Factset，中金公司研究部
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