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由于滬膠的大方向取決于不確定性較大的宏觀因素，所以與其預測方向，不如分情況制定策略，即做預測不如做處理。

橡膠5月底開啟的反彈，顯然非常費力，基本上處于進三步退兩步的狀態。一方面，宏觀面可能出現新的有力刺激，商品出現了普漲，螺紋、銅等工業品漲幅較大，油脂、玉米等農產品也跟隨上漲。普漲帶動了滬膠上行。另一方面，套利盤的壓力、供應的壓力使得滬膠對于宏觀利多的預期反應遲鈍，相比螺紋等品種，橡膠有天然的包袱。

后市供求仍舊提供不了新的炒作題材，宏觀面仍舊是決定滬膠的核心因素。供應方面，云南產區降水存在一些問題，海南產區與泰國產區天氣相對正常。總體來看，產區供應逐步上量是大概率。表面上看，供應對滬膠形成了利空。但是，期貨價格往往并不取決于得到市場共識的預期之內的因素。回顧2021年3月至2022年9月的行情，滬膠大部分時期都處于偏弱的狀態。

究其原因，就是因為泰國原料價格處于高位，高產能疊加高利潤產生了供應增長的預期。而當時市場輿情對泰國原料價格的異常高企關注不足，市場人士更加關注需求波動。當預期不被重視的時候，預期對期貨價格的影響力最大。而目前泰國杯膠價格仍舊在45泰銖之下，高產能不能疊加高原料價格，難以形成供應增長的預期。沒有預期的增長，只有現實的增長，很難對滬膠價格造成影響。所以，供給端對價格影響力有限。

需求端，其實也沒有超預期的題材。今年需求比去年強，但是同比增幅并不大。今年春節后并沒有出現像2020年七八月份那樣的需求快速增長，弱復蘇對市場來說，不僅不是利多，而且還會給市場帶來失望的情緒，弱利多往往等同于利空。今年3月中旬以來的滬膠價格與去年最低價差不多，市場價格里已經體現了對弱復蘇的判斷。除非宏觀面帶動滬膠需求出現明顯的改善，否則橡膠需求端這種被價格提前消化掉的因素，影響力也非常有限。

供需兩端都不存在明顯偏差，這給宏觀面掌控滬膠提供了機會。未來是否會出現大力刺激至關重要。由于滬膠的大方向取決于不確定性較大的宏觀因素，所以與其預測方向，不如分情況制定策略，即做預測不如做處理。

如果沒有實質的宏觀刺激政策推出，滬膠將呈現基本面毫無新意的格局，震蕩恐將延續。如果推出刺激政策，滬膠將出現明顯上漲。滬膠的區位優勢非常明顯。與螺紋、銅相比，滬膠還處于去年的低位附近，屬于低估的品種；與純堿、聚丙烯相比，橡膠最近幾個月沒經歷過大跌，上方的壓力相對較小。

真正區位優勢，通常都不是指處于最低位的品種，而是偏低的品種。所以刺激政策推出后，滬膠存在單邊上行的機會。如果政策還未推出，但是工業品繼續大漲，則需關注滬膠9月合約能否突破12400一線，上破該價位后，關注滬膠與黑色的對沖機會。

（任偉 化工資深研究員投資咨詢號：Z0012059）

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