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浙商證券股份有限公司孫建,劉明近期對奕瑞科技進行研究并發布了研究報告《奕瑞科技2023中報點評：收入穩增長，利潤短承壓》，本報告對奕瑞科技給出增持評級，當前股價為251.32元。

奕瑞科技(688301)
業績表現：收入穩增長，利潤短承壓
2023年8月28日，公司發布2023年中報，具體來看：
2023H1：公司實現營業收入9.57億元，同比增長32.83%；歸母凈利潤3.25億元，同比增長17.43%；扣非歸母凈利潤3.46億元，同比增長25.86%。
2023Q2：公司實現營業收入5.17億元，同比增長31.22%；歸母凈利潤1.88億元，同比增長7.05%；扣非歸母凈利潤1.99億元，同比增長22.04%。
公司2023Q2歸母凈利潤增速低于收入增速，我們預計主要與公允價值損失變動較大有關（其中，聯影醫療相關交易性金融資產公允價值變動損失為7058萬元）。
成長性分析：傳統業務穩增長持續，新業務新產品貢獻彈性
傳統醫療：我們認為公司傳統醫療相關產品的成長空間主要來源于：①新技術更新迭代，如公司已加大對CMOS探測器、TDI探測器、CT探測器、SiPM探測器、CZT光子計數探測器等新型探測器的研發；②多產品線拓展：2023H1，公司醫療CT及安檢CT用二維準直器陸續進入量產階段，同時對于新的醫療CT及下一代二維準直器產品的研發及拓展仍在繼續，考慮到傳統醫療領域行業發展較為成熟，我們預計，該部分業務依舊有望在新產品新技術推動下維持較為穩定的收入增長。
齒科產品：我們認為公司齒科產品技術積累已逐步趨于成熟，短期內，海外新客戶的突破和放量以及國內客戶合作的持續深入，同時疊加國內種植牙集采帶來CBCT等相關設備需求的快速釋放，2023-2025年公司齒科業務仍然有望繼續保持較高速的增長。
工業產品：2020-2021年，公司陸續推出工業動力電池檢測NDT系列產品，并與寧德時代獲得長期合作。截至到2022年，公司針對新能源電池客戶需求開發了基于CMOS的TDI探測器樣機，我們預計2023年有望逐步形成批量銷售，將進一步鞏固公司在工業領域的技術壁壘及領先優勢，考慮到新能源領域產能擴建的快速發展，公司工業領域業務的持續高速增長確定性仍然較強。
核心零部件：為進一步完善產品及業務布局，提高競爭力，公司已開始對高壓發生器、球管及組合式射線源等新核心部件及X線綜合解決方案領域進行積極布局，已形成一定技術積累和進展。此外，閃爍晶體碘化銫、鎢酸鎘已完成開發并已量產銷售，GOS閃爍陶瓷完成工業及安檢應用的開發并進入量產階段，醫療CT探測器適用的GOS閃爍體取得研發突破，關鍵指標達到國際領先水平，處于送樣評測及中試階段。核心零部件的拓展，有望逐步形成公司第二增長曲線。
我們認為：從公司2023年單季度業績表現來看，依舊表現出較為穩定的高增長態勢。考慮到公司產品質量、成本優勢、供應鏈穩定性、以及綜合全面的技術積累所構筑的公司核心競爭力，已在新客戶拓展過程中得到了充分的驗證和肯定，隨著與傳統大客戶合作的逐步深入、以及新產線、新產品不斷打開成長天花板，公司市場地位以及全球市占率有望得到持續穩定提升，2023年新訂單與新產能共振（2023H1，太倉生產基地（二期）已完成廠房建設及廠房裝修，正處于設備入場及調試階段；海寧生產基地建設已基本完成，進入正式生產階段，并將隨著公司產品需求擴大，逐步進行產能有序爬坡）有望帶來超預期彈性。
盈利能力分析：凈利率同比波動，不改公司盈利能力持續提升趨勢。
毛利率及凈利率：2023H1年公司毛利率為58.25%，同比減少0.28pct（2023Q2環比提升2.24pct），由于公司不同產品間毛利率差異較大，我們預計主要與產品結構短期差異變化有關。銷售凈利率為33.28%，同比減少5.12pct（2023Q2環比提升4.86pct）。期間費用率為18.79%，同比減少1.61pct，其中，銷售費用率4.20%，同比減少0.78pct，管理費用率4.43%，同比減少0.95pct，財務費用率-2.33%，同比增加2.26pct，研發費用率12.49%，同比減少2.14%。考慮到工業新能源電池領域需求高景氣度以及2023年國內種植牙集采有望帶來CBCT設備加速放量等催化因素，我們預計2023-2025年隨著齒科及工業領域客戶合作的逐步深入，齒科及工業等高毛利率動態探測器迎來較快放量，收入占比持續提升，公司毛利率及凈利率仍有進一步提升空間。
經營性現金流：2023H1經營性現金流凈額1.10億元，同比減少2.40%。經營性現金流凈額/經營活動凈收益為29.53%（2022H1為38.84%），同比略有下降。我們發現主要與經營性應收項目增加較多有關（2023H1應收賬款為6.14億元，同比增加110.30%，較2022年末增長72.10%），我們預計可能與公司新產品快速推廣初期回款放緩有關，我們認為隨著和客戶合作的不斷深入，回款情況有望得到逐步改善。
盈利預測與估值：
我們預計2023-2025年公司EPS為7.98、10.83、14.24元/股，2023年8月28日收盤價對應2023年PE為31倍，考慮到公司作為上游制造屬性，下游覆蓋全球眾多頭部整機廠商，且齒科及工業領域新業務拓展順利，業績高增長確定性較強，維持“增持”評級。
風險提示
股權激勵對表觀業績影響的波動性風險、行業政策變化風險、匯率波動風險、原材料供應風險、新產品推廣不及預期風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，天風證券楊松研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達98.97%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利8.64億，根據現價換算的預測PE為29.28。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有7家機構給出評級，買入評級3家，增持評級4家。

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