業績回顧

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2022 年業績符合我們預期，1Q23 凈利潤略低于我們預期公司公布2022 年及1Q23 業績：2022 年營業收入29.20 億元，同比降低49.8%；歸母凈虧損2.15 億元，同比轉虧，落入業績預告虧損2~2.4 億元區間；扣非歸母凈虧損3.84 億元。1Q23 營收14.45 億元，同比增長52.7%；歸母凈利潤1.82 億元，同比增長56.9%；扣非歸母凈利潤1.60 億元。公司1Q23 收入符合我們預期，凈利潤略低于預期，主要由于信用減值損失影響。

發展趨勢

疫情反復影響主營業務表現，疊加計提減值致虧。創作板塊：2022 年公司主導或參與出品影片上映14 部，包括《長津湖之水門橋》《獨行月球》《人生大事》等，累計含服務費票房145 億元，同比降低39.4%。發行板塊：全年共發行影片448 部，實現票房213 億元，同比降低35.4%，票房市占率78%。

放映板塊：放映板塊毛利率為-22.3%，我們判斷疫情影響下影院關停而固定成本和剛性支出較高，致板塊錄得虧損。科技板塊：已建成CINITY 影廳124個、上映CINITY 版影片154 部。此外，受行業承壓影響，公司就應收賬款、存貨等合計計提資產及信用減值損失2.98 億元，對利潤造成一定拖累。

行業向暖帶動一季度業績增長，主投《流浪地球2》驗證工業化能力。公司1Q23 主導或參與出品影片9 部，累計票房118.97 億元，市占率85.4%；主投影片《流浪地球2》票房超40 億元，進入中國影史票房前十，成為國產科幻電影代表作。1Q23 公司主導或參與發行國產影片101 部、票房市占率92.6%，2023 年春節檔6 部影片均由公司主導或參與發行；發行進口影片28部、票房市占率65.4%。我們判斷公司1Q23 業績受益行業回暖，內容投資發行優勢依然穩固，科幻領域工業化能力得到驗證。

進口片引進加快有望驅動發行業務增長，國產內容儲備亦較為豐富。進口片：

2023 年進口片引進有所加速，公司參與發行的重點進口影片中，分別于3 月24 日和4 月20 日上映的《鈴芽之旅》《灌籃高手》目前票房已超過7.7/4.1億元，后續亦有《銀河護衛隊3》《速度與激情10》《天空之城》等熱度較高的進口片待映，我們判斷有望為公司發行業務帶來貢獻。國產片：公司參與出品待映的國產片包括五一檔《長空之王》《人生路不熟》、暑期檔《超能一家人》《熱烈》、國慶檔《志愿軍：雄兵出擊》等，后續儲備《美人魚2》《射雕英雄傳》等，創作開發中項目近60 個、其中原創項目40 個，我們判斷公司內容儲備豐富、保持對重點檔期覆蓋，建議關注重點內容票房表現。

盈利預測與估值

維持2023/2024 年凈利潤預測，現價對應2023/2024 年28.9/24.7 倍P/E。

考慮行業估值中樞上移，維持跑贏行業評級，上調目標價16.7%至18.9元，對應35/30 倍2023/2024 年P/E，20.8%上行空間。

風險

重點影片定檔和票房不及預期，進口影片引進不及預期，行業競爭加劇。

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