國證券化工團(tuán)隊(duì)

楊林 CPA執(zhí)業(yè)證號(hào)S0980520120002

(相關(guān)資料圖)

余雙雨執(zhí)業(yè)證號(hào)S0980123040104

薛聰 執(zhí)業(yè)證號(hào)S0980520120001

劉子棟 執(zhí)業(yè)證號(hào)S0980521020002

張瑋航 執(zhí)業(yè)證號(hào)S0980522010001

【百龍創(chuàng)園 | 三季報(bào)點(diǎn)評(píng)3季度業(yè)績同比增69.98%，功能糖龍頭穩(wěn)步成長】-國證券

【百龍創(chuàng)園| 半年報(bào)點(diǎn)評(píng)H1 業(yè)績同比增 51.51%，功能糖產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張】-國證券

【百龍創(chuàng)園 | 公司快評(píng)長期成長的功能糖“小巨人”，上半年業(yè)績預(yù)計(jì)同比高增】-國證券

【百龍創(chuàng)園 | 研究報(bào)告健康功能糖加速滲透，規(guī)模擴(kuò)張助力成長】-國證券

報(bào)告摘要

國化工觀點(diǎn)

1）2022年業(yè)績穩(wěn)健增長，2023Q1業(yè)績創(chuàng)新高。2023年4月27日晚，公司公布2022年年報(bào)，2022年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.22億元，同比+10.49%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.51億元，同比+44.34%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.41億元，同比+47.96%。同日，公司公布2023年第一季度主要經(jīng)營數(shù)據(jù)，2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.94億元，同比-1.70%，環(huán)比+13.38%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.44億元，同比+9.13%，環(huán)比+35.46%，單季度業(yè)績創(chuàng)歷史新高；2023Q1公司毛利率37.31%，環(huán)比+6.76pcts，同比-2.75pcts；凈利率22.85%，環(huán)比+3.73pcts，同比+2.27pcts。2022年，公司境內(nèi)外客戶需求增長，同時(shí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化后膳食纖維和健康甜味劑銷量均有增加，為公司貢獻(xiàn)主要業(yè)績?cè)隽俊?/p>

2）主要原材料價(jià)格下行，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。2022年全年公司主要原材料中，蔗糖采購均價(jià)5421.68元/噸，同比-0.08%；玉米淀粉采購均價(jià)2856.89元/噸，同比-5.52%；淀粉糖漿采購均價(jià)2672.33元/噸，同比-8.56%；一水葡萄糖采購均價(jià)3425.44元/噸，同比-3.64%；結(jié)晶果糖采購均價(jià)9747.79元/噸，同比+15.67%。2023Q1公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化，主營業(yè)務(wù)收入中益生元系列產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收0.47億元，同比-30.72%，占比降至24.82%，而膳食纖維系列產(chǎn)品與健康甜味劑系列產(chǎn)品則分別實(shí)現(xiàn)營收1.02億元、0.37億元，占比也分別提升至53.73%與19.63%。

3）在建項(xiàng)目有序推進(jìn)，高毛利產(chǎn)品助力成長。公司“年產(chǎn)20000噸功能糖干燥項(xiàng)目”已于近期正式全面投產(chǎn)，公司目前還有募投項(xiàng)目“年產(chǎn)30000噸可溶性膳食纖維項(xiàng)目”和自有資金投資建設(shè)的“年產(chǎn)15000噸結(jié)晶糖項(xiàng)目”兩個(gè)在建項(xiàng)目，項(xiàng)目有序推進(jìn)中，預(yù)計(jì)2023年第四季度可順利投產(chǎn)。投產(chǎn)后公司新增約4.5萬噸功能糖和膳食纖維產(chǎn)能，總產(chǎn)能規(guī)模將大幅提升至10萬噸以上，高毛利的固體產(chǎn)品比例提高，推動(dòng)公司營收規(guī)模及盈利能力同步提升。

投資建議維持“買入”評(píng)級(jí)。

公司近期新投產(chǎn)項(xiàng)目及在建項(xiàng)目結(jié)合公司可柔性生產(chǎn)的技術(shù)特點(diǎn)，產(chǎn)能規(guī)模擴(kuò)張疊加產(chǎn)線優(yōu)化改造，未來3年業(yè)績有望保持穩(wěn)健增長。我們調(diào)整公司2023-2025年歸母凈利潤為2.2/3.3/4.6億元（原2023-2024年2.4/3.6億元）,EPS為1.22/1.85/2.58元/股，對(duì)應(yīng)PE為23/15/11，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

在建項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

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2022年業(yè)績穩(wěn)健增長，2023Q1業(yè)績創(chuàng)歷史新高

2023年4月27日晚，公司公布2022年年報(bào)，2022年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.22億元，同比+10.49%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.51億元，同比+44.34%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.41億元，同比+47.96%。同日，公司公布2023年第一季度主要經(jīng)營數(shù)據(jù)，2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.94億元，同比-1.70%，環(huán)比+13.38%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.44億元，同比+9.13%，環(huán)比+35.46%，單季度業(yè)績創(chuàng)歷史新高；2023Q1公司毛利率37.31%，環(huán)比+6.76pcts，同比-2.75pcts；凈利率22.85%，環(huán)比+3.73pcts，同比+2.27pcts。2022年，公司境內(nèi)外客戶需求增長，同時(shí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整后膳食纖維和健康甜味劑銷量均有增加，為公司貢獻(xiàn)主要業(yè)績?cè)隽俊?/p>

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主要原材料價(jià)格下行，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化

2022年，公司實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入6.96億元，同比+9.03%。其中，公司益生元系列產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.46億元，同比+2.93%，占比35.34%；膳食纖維系列產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.39億元，同比+15.70%，占比48.67%；健康甜味劑系列產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入0.95億元，同比+14.46%，占比13.60%；其他淀粉糖（醇）產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入0.17億元，同比下降29.17%，占比2.39%。全年公司主要原材料中，蔗糖采購均價(jià)5421.68元/噸，同比-0.08%；玉米淀粉采購均價(jià)2856.89元/噸，同比-5.52%；淀粉糖漿采購均價(jià)2672.33元/噸，同比-8.56%；一水葡萄糖采購均價(jià)3425.44元/噸，同比-3.64%；結(jié)晶果糖采購均價(jià)9747.79元/噸，同比+15.67%。

2023Q1公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化，主營業(yè)務(wù)收入中益生元系列產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收0.47億元，同比-30.72%，占比降至24.82%，而膳食纖維系列產(chǎn)品與健康甜味劑系列產(chǎn)品則分別實(shí)現(xiàn)營收1.02億元、0.37億元，占比也分別提升至53.73%與19.63%。主要原材料價(jià)格方面，2023Q1，除蔗糖采購均價(jià)同比小幅上漲外（+0.61%），其余原料如一水葡萄糖（-5.47%）、玉米淀粉（-3.88%）、結(jié)晶果糖（-13.81%）、淀粉糖漿（-5.40%）采購均價(jià)同比均有所下降，主要原料采購價(jià)格延續(xù)了自2022年下半年開始的下滑趨勢(shì)后有所企穩(wěn)。

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在建項(xiàng)目有序推進(jìn)，高毛利產(chǎn)品助力成長

公司“年產(chǎn)20000噸功能糖干燥項(xiàng)目”已于近期正式全面投產(chǎn)，公司目前還有募投項(xiàng)目“年產(chǎn)30000噸可溶性膳食纖維項(xiàng)目”和自有資金投資建設(shè)的“年產(chǎn)15000噸結(jié)晶糖項(xiàng)目”兩個(gè)在建項(xiàng)目，項(xiàng)目有序推進(jìn)中，預(yù)計(jì)2023年第四季度可順利投產(chǎn)。投產(chǎn)后公司新增約4.5萬噸功能糖和膳食纖維產(chǎn)能，總產(chǎn)能規(guī)模將大幅提升至10萬噸以上，高毛利的固體產(chǎn)品比例提高，推動(dòng)公司營收規(guī)模及盈利能力同步提升。

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投資建議

我們認(rèn)為，公司近年來開拓阿洛酮糖產(chǎn)品并持續(xù)擴(kuò)大規(guī)模，是國內(nèi)最大的阿洛酮糖生產(chǎn)商之一，預(yù)計(jì)隨著阿洛酮糖在海外需求的增長及國內(nèi)審批落地后的滲透率快速提升，將大幅拉動(dòng)阿洛酮糖的需求。公司占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)，新增產(chǎn)能將陸續(xù)投產(chǎn)，遠(yuǎn)期仍將占據(jù)行業(yè)主流地位。公司近期新投產(chǎn)項(xiàng)目及在建項(xiàng)目結(jié)合公司可柔性生產(chǎn)的技術(shù)特點(diǎn)，產(chǎn)能規(guī)模擴(kuò)張疊加產(chǎn)線優(yōu)化改造，未來3年業(yè)績有望保持穩(wěn)健增長。我們調(diào)整公司2023-2025年歸母凈利潤為2.2/3.3/4.6億元（原2023-2024年2.4/3.6億元）,EPS為1.22/1.85/2.58元/股，對(duì)應(yīng)PE為23/15/11，維持“買入”評(píng)級(jí)。

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風(fēng)險(xiǎn)提示

在建項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

附表財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與估值

證券投資評(píng)級(jí)與免責(zé)聲明

國證券投資評(píng)級(jí)

分析師承諾

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