文:權衡財經iqhcj研究員 錢芬芳
(資料圖片僅供參考)
編：許輝
物聯網將傳感器、設備、網絡和云計算等技術融合，隨時隨地的連接性，強大的邊緣計算和AI學習，實現了萬物互聯，這也給一眾企業只要涉及到傳感器，都希望把企業冠之物聯屬性。物聯網領域整合將繼續，預計5G物聯網將在2023/24年實現增長，市場將看到商用5G連接模塊的推出。
5月17日更新了招股書并回復了第二輪問詢的佳源科技股份有限公司（簡稱：佳源科技）擬在創業板上市，保薦機構為海通證券。本次擬發行新股不超過4938.67萬股，占本次公開發行后總股本的比例不低于25.00%。擬投入募集資金9.11億元，用于智能電力物聯終端產品研發及產業化項目、物聯通信模組研發及產業化建設項目、基于UHFRFID的智慧物聯系統研發及產業化項目、研發中心建設項目和補充流動資金（1.8億元）。
佳源科技股權幾度零元轉讓，實控人多年主要客戶國網履歷；營收凈利潤增幅下滑，毛利率高于同行均值，變動趨勢異于同行；創業板定位被問詢，客戶集中于國網，直接原材料占比高；勞務派遣連續超標，產能按工時計算，應收賬款高企。
股權幾度零元轉讓，實控人多年主要客戶國網履歷
2014年5月20日，張恒林、郭偉、王定華約定共同出資5,008萬元設立佳源有限，其中張恒林出資3,000萬元、郭偉出資1,004萬元、王定華出資1,004萬元，均以貨幣出資。創立之初，控股股東及實際控制人為張恒林夫婦，未實繳出資。2018年6月，張恒林夫婦將其大部分持有的股權以0元對價轉讓給周云鋒等人，實際控制人變更為周云鋒。周云鋒實繳出資來源除自有資金外，還有對外借款、通過質押億嘉和股票融入資金等。2020年9月，佳源有限整體變更為佳源科技。
2020年7月，宗新志因存在資金缺口無法及時足額繳納全部認繳出資，根據其入股公司時與相關股東簽署的增資協議，宗新志未實繳出資部分股權應予以注銷或轉讓給股東會確定的受讓方。為此，2020年7月29日，佳源有限同意周云鋒為股東會確定的受讓方，以零對價受讓宗新志持有的佳源有限1,440.00萬元出資額（未實繳）。同日，周云鋒與宗新志相應簽署股權轉讓協議。宗新志擁有加拿大永久居留權。
截至招股說明書簽署日，周云鋒直接持有公司5,710萬股股份，占公司股份總數的38.54%；同時，周云鋒為佳源創投和佳源三期創投的執行事務合伙人，通過佳源創投和佳源三期創投間接控制公司2,800萬股股份，占公司股份總數的18.90%，因此，周云鋒合計控制公司8,510萬股股份，占公司股份總數的57.44%，為公司控股股東和實際控制人。
截至招股說明書簽署日，佳源創投直接持有公司17.55%的股份，為公司員工持股平臺，佳源創投實際控制人為周云鋒；宗新志直接持有公司股份總額的10.53%；范永春直接持有公司股份總額的6.48%；徐鋒直接持有公司股份總額的5.67%，通過佳源創投間接持有公司股份總額的1.62%，直接及間接合計持有公司股份總額的7.29%。
值得注意的是，公司的創始股東張恒林直接持有公司1.35%股份，通過佳源創投持有公司1.69%股份，合計持有公司3.04%股份。其他兩名創始股東并未再出現。張恒林曾任佳源有限總經理，于2020年9月卸任。2021年4月，公司因資金周轉需要向張恒林借入資金129.00萬元，2021年5月，公司歸還前述借款。
此外，國源網佳成立于2020年11月，當年12月即入股公司；公開資料顯示，國源網佳的營業期限至2025年11月。國源網佳為有限合伙企業，其有限合伙人國網英大產業投資基金管理有限公司（以下簡稱國網英大）的股東包含公司主要客戶國家電網。公司與國網英大共同投資設立網芯基金、智芯研創。
公司的實控人有著多年國網的從業經歷，2002年8月至2013年10月，歷任江蘇省電力公司職員至物資公司總經理助理等職；2013年11月至2015年4月，任江蘇省新能源研究培訓中心籌建辦副主任。
營收凈利潤增幅下滑，毛利率高于同行均值，變動趨勢異于同行
佳源科技主要從事智能融合終端（TTU）、低壓分路監測單元（LTU）等智能電力物聯終端的研發、生產和銷售，并提供智能配電站房、遠程智能巡視等數字化解決方案，主要客戶為國家電網及其下屬電力公司，電網公司硬件配套設備更新換代、電力物聯網運維產品升級迭代存在一定的輪動周期，國家電網及其下屬電力公司的訂單需求可能存在市場波動的風險。
2020年-2022年，公司實現營業收入2.478億元、5.275億元及5.806億元，2021年和2022年營收增幅分別為53.02%和10.07%；各期凈利潤分別為2690.20萬元、8928.93萬元和9177.19萬元，2021年和2022年凈利潤增幅分別為231.91%和2.78%。
報告期內，公司的主營業務收入構成呈現以智能電力物聯終端及智能電力數字化解決方案為主的特征，電力物聯網服務占比逐年下降。
報告期內，智能電力物聯終端是指主要應用于邊端側，實現電氣量、環境量、狀態量、視頻圖像等數據采集、邊緣計算并通過網絡層傳輸數據的設備，主要包括邊緣AI物聯網關、智能融合終端（TTU）和低壓分路監測單元（LTU）等。持續構成公司主要收入來源的核心設備類產品為智能融合終端（TTU）及TTU配電感知模組，TTU及TTU配電感知模組。
報告期內，公司主營業務毛利率分別為36.28%、43.35%和47.27%，公司毛利率一路上漲；可比同行毛利率均值分別為37.38%、35.71%和35.01%，處于持續下滑趨勢。
根據注冊資本來看，我國電力物聯網行業競爭梯隊可分為兩大梯隊，第一梯隊包括注冊資本在20億元以上的公司，如國電南瑞、國網信通（600131.SH）山東電工電氣集團有限公司、平高集團有限公司、許繼電氣（000400.SZ）、北京智芯微,該等企業多為國家電網或中國電氣裝備下屬大型公司。第二梯隊包括注冊資本在20億元以下的民營企業，包括威勝信息、科陸電子、金智科技、林洋能源、科大智能及佳源科技等。
創業板定位被問詢，客戶集中于國網，直接原材料占比高
申報材料顯示，佳源科技的核心技術分為物聯通信類、AI算法類等五個類別，并進一步細分為HPLC通信優化技術等。公司的產品主要包括感知層的各類終端產品、網絡層的終端通信模塊及應用層的采集監控系統，具體而言為智能電力物聯終端、智能電力數字化解決方案及電力物聯網服務。
證監會要求公司，以簡明通俗語言說明各核心技術形成過程、應用的主要產品或服務、實現的具體功能；按行業內通用技術、公司獨有技術分類列示各核心技術相關情況，并說明公司核心技術的獨特性和創新性。以簡明、平實語言說明感知層、網絡層、平臺層、應用層等術語的含義；各業務板塊下各類產品、服務的主要類別、發揮的主要功能、技術演變與迭代情況與行業發展趨勢是否匹配。
基于我國輸配電企業高度集中的市場格局，佳源科技的主要客戶為國家電網及其下屬公司，客戶集中度較高。報告期各期，公司對國家電網（按同一控制口徑）的銷售收入合計占公司營業收入的比例為75.31%、63.35%和79.44%；其中，主要為國家電網下屬的國網江蘇和國電南瑞，對國網江蘇的銷售收入合計占公司營業收入的比例為38.22%、24.09%和16.07%。此外，公司與電力設備龍頭中國電氣裝備以及江蘇蘇電的交易規模也較大。
報告期內，公司智能融合終端（TTU）產品為符合國家電網及其下屬公司的技術要求，主要采用智芯版的PCBA主控板，上述PCBA主控板均向北京智芯微（國家電網下屬子公司）采購，導致公司對其存在一定的依賴。報告期各期，公司對北京智芯微的采購金額占采購總額比重分別為26.20%、25.43%和4.87%，2022年受項目交付安排影響，當期采購占比暫時性下降。
報告期各期，佳源科技主營業務成本中直接材料占比分別為72.26%、83.53%和78.46%；外采服務占比分別為17.89%、9.02%和13.72%。公司向前五大供應商的采購占比分別為55.65%、53.33%和25.86%，最近一年占比下降較快。
2022年，佳源科技第一大供應商為清暢電力，系新增供應商。公司向清暢電力采購環網箱、DTU等，采購金額為2,262.26萬元，占采購金額的比重為7.65%；江蘇慧巢成立于2020年8月，資產規模約300萬元。2022年度，江蘇慧巢為公司第九大供應商，采購金額827.38萬元。
勞務派遣連續超標，產能按工時計算，應收賬款高企
報告期內，佳源科技與上海傳浦、江蘇眾大簽訂《勞務派遣合同》，上海傳浦、江蘇眾大為公司提供勞務派遣服務，勞務派遣人員主要為操作工及其他臨時性、輔助性或替代性崗位的勞務人員。公司在報告期內曾存在勞務派遣員工數量超過其用工總量的10%的情形，2020年、2021年度主要系勞動力短缺、自主招工困難，公司增加了勞務派遣用工數量。2020年公司勞務派遣用工一度占據了兩成，十個員工有兩個為勞務派遣。
有趣的是，佳源科技稱對公司產能影響較大的是 生產和檢測設備數量、生產和檢測人員數量及工作效率，以設備臺數為產能統計標準無法真實反映報告期內公司的生產能力，因此公司按生產人員工時測算產能以反映報告期內的產能利用率情況。報告期內，公司產能具有一定彈性，能夠根據訂單情況靈活地安排人工、原 材料采購等完成生產任務。或許如此一來，我們可以理解，佳源科技的產能只取決于客戶的交貨期和公司勞務派遣的用工數。
報告期各期末，佳源科技的應收賬款賬面余額分別為6,968.92萬元、1.809億元和2.759億元，金額較大。原因主要包括：公司營業收入增長，應收賬款規模隨之擴大；公司也會給予長期合作、信譽良好且在行業內有影響力的客戶一定信用期；2022年度，受業務承接時間和客戶對于項目進度要求的影響，公司收入主要集中在下半年度確認且當年度客戶回款進度有所延遲。報告期各期末，公司應收賬款余額前五名合計占全部應收賬款余額的比例分別為79.91%、70.22%及58.02%，上述客戶主要為國家電網及下屬公司或電力行業知名企業。
智能電力物聯終端產品研發及產業化項目建設完成后，可實現年產各類智能電力物聯終端產品超100萬套的生產能力，具體包括智能融合終端、低壓分路監測單元、智能物聯開關、工業網關、分布式光伏并網開關、智能電表。本項目總投資3.455億元，其中建設投資2.908億元，鋪底流動資金5,467.4萬元。
物聯通信模組研發及產業化建設項目總投資1.159億元，其中建設投資1.077億元，鋪底流動資金812.41萬元。基于UHFRFID的智慧物聯系統研發及產業化項目總投資1.199億元，其中建設投資1.021億元，鋪底流動資金1,775.19萬元。
報告期內，公司投資活動現金流出主要為購買結構性存款、理財產品及購買土地使用權而支付的現金；投資活動現金流入主要系收回結構性存款、理財產品。報告期內，公司其他收益分別為619.88萬元、992.57萬元和443.71萬元，主要系公司從政府部門取得的補助款。
報告期各期末，公司貨幣資金余額分別為2.575億元、2.981億元及3.261億元，占流動資產的比例分別為63.80%、49.48%及45.68%。公司貨幣資金主要為銀行存款，其他貨幣資金主要為開具保函和銀行承兌匯票而產生的保證金。值得注意的是，2020年和2021年，公司的現金分紅金額分別為1200萬元和1481.60萬元。擬使用1.8億元用于補充流動資金項目。
佳源科技還存在的商標訴訟問題，據（2019）京行終8995號國家知識產權局二審行政判決書顯示，2019年12月終審裁決中，法院駁回了佳源科技的上訴，法院確認了訴爭商標違反了2013年商標法第三十條的規定，與各引證商標已構成使用在同一種或類似服務上的近似商標。截至本案審理時引證商標一仍為有效商標，仍構成訴爭商標獲準注冊的障礙。
原文標題:佳源科技實控人出自主要客戶國網，毛利率高，定位遭問詢
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